БРК - Блог Рынков Капитала

🛍 Стратегия на рынке акций: взгляд на сектор «Непродовольственный ритейл»

📊 В сегменте непродовольственной розницы продолжаются структурные изменения. Покупатели становятся более рациональными, а спрос — более поляризованным: потребители реже совершают покупки и все чаще выбирают либо массмаркет, либо премиальный сегмент.

🌱 На этом фоне темпы роста рынка замедляются, а основным драйвером остается повышение цен. В 2025 г. продажи одежды и обуви выросли на 9,0% до 3,65 трлн руб., однако темп роста снизился на 5,4 п.п. В сопоставимых ценах выпуск одежды сократился на 14,5%.

💻 Одновременно продолжается переток спроса в онлайн. Доля онлайн-продаж на рынке одежды и обуви превысила 70%, тогда как торговая площадь крупнейших одежных ритейлеров сократилась на 3,3% — впервые за 10 лет. Число их магазинов уменьшилось на 4,1%, до 5,3 тыс.

💡 Выигрывают долгосрочные стратегии:

✍️ В условиях более сдержанного спроса и дальнейшего роста онлайн-сегмента преимущество получают ритейлеры со сбалансированной омниканальной моделью, высоким уровнем операционной эффективности и фокусом на рост пожизненной стоимости клиента (CLTV).

✔️ В этом контексте мы рассматриваем акции Henderson и ВИ.ру — компаний, ориентированных на долгосрочное создание стоимости, — как привлекательные долгосрочные инвестиции.

Вернуться к общей стратегии

#Акции #Стратегия #Ритейл
#HNFG #VSEH
#Марат_Ибрагимов
#Александр_Угрюмов

📊 Чистые покупки валюты ЦБ РФ: ожидаемое давление

✍️ Минфин сообщил, что с 7 октября по 6 ноября увеличит покупки валюты в рамках бюджетного правила до 12,7 млрд руб./день с текущих 2,5 млрд руб./день.  

🔎 Решение Минфина существенно нарастить покупки обусловлено ожиданием высоких экспортных поступлений в октябре. В сентябре, по данным МЭР, экспортная цена нефти выросла практически на 40% м/м (до 92,08 долл./барр.), и Минфин, по всей видимости, не ожидает резкого их снижения. 

⚖️ При этом заметный рост нефтяных цен пока не привел к сопоставимому увеличению дополнительных нефтегазовых доходов: в сентябре их объем оказался сравнительно небольшим на фоне высоких выплат по демпферу (0,3 трлн руб. после 0,2 трлн руб. месяцем ранее).  

🏛 С учетом операций Минфина совокупные покупки валюты ЦБ РФ вырастут до 12,1 млрд руб./день с текущих 1,9 млрд руб./день. 

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 1П26 (продажи 0,6 млрд руб./день в 2П26),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: покупки на 12,7 млрд руб./день на ближайший месяц). 

💡 Сейчас чистые покупки валюты ЦБ РФ составляют примерно 1% дневных биржевых оборотов, со среды эта цифра вырастет до 7%, что может усилить давление на курс рубля. После объявления новости рубль ослаб на 0,6% (до 12,66/юань). 

🎉 С учетом длинных каникул в Китае (1–7 октября) расчеты по операциям с юанем будут проведены только 8 октября, на фоне чего на валютном рынке в ближайшие дни может сохраняться повышенная волатильность. При этом мы не исключаем, что к концу октября рубль может получить локальную поддержку от сентябрьского роста экспортных поступлений. 

📌 На среднесрочном горизонте фундаментальные факторы по-прежнему говорят не в пользу рубля: к концу года может активизироваться сезонный спрос импортеров, а дополнительное давление на рубль может сформировать готовящееся с нового года снижение цены отсечения в бюджете. В этих условиях мы сохраняем ожидания возвращения курса к долгосрочным справедливым уровням: до конца года рубль может приблизиться к диапазону 12,8-13,2/юань (87-90/долл.). 

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 5 по 9 октября

☎️ Телекоммуникации: МТС
На наш взгляд, рынок уже отыграл изменение дивидендной политики. На текущих уровнях дивидендная доходность в 14,5% и доходность общего возврата с учетом обратного выкупа выше 20% уже выглядят достаточно привлекательно и создают потенциал для отскока после коррекции на дивидендной политике.

⚡️ Электроэнергетика: Россети
Несмотря на плановый характер, повышение регулируемого тарифа на передачу электроэнергии (в среднем на 16% г/г с 1 октября 2026 г.) должно продолжить оказывать позитивное воздействие на восприятие инвесторами инвестиционной истории компании.

🛴 Технологии: Whoosh
Акции кикшерингового оператора Whoosh потеряли в цене 8% на прошлой неделе на предложении Следственного комитета ужесточить регулирование для электросамокатов и приравнять их к полноценным транспортным средстам. Между тем Совет Федерации, а также Минпромторг и Минтранс выступили против введения прав для пользователей сервисов аренды электросамокатов. Мы полагаем, что акции Whoosh покажут отскок на новости о том, что негативный сценарий для кикшерингового рынка не реализуется.

#Акции #Топ_Пики
#MTSS #FEES #WUSH

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
— Бюджет-2027: свежие данные из СМИ
— Аукционы ОФЗ: итоги
— Монитор инфляции
— Рынок труда в августе
— Осенний пересмотр бюджета 🔥


📈 Рынок акций и корпоративные события:
— Стратегия на рынке акций: банковский сектор 🔥
— ВсеИнструменты одобрили обратный выкуп
— Яндекс: изменение порядка выпуска акций в рамках программы мотивации
— Стратегия на рынке акций: продовольственный ритейл 🔥
— Стратегия на рынке акций: недвижимость 🔥
— Итоги недели на финансовых рынках: 28 сентября—2 октября

#Публикации_недели

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 28 сентября — 2 октября

📈 Рынок акций США незначительно вырос (S&P500 +0,2%). Опасения по поводу инфляции и ставок сохраняются, хотя в противовес им выступают падение цен на нефть, «мягкая» риторика ФРС, слабый отчет о состоянии рынка труда за август, а также данные по индексу PCE ниже ожиданий. Вероятность очередного повышения ставки на 25 б.п. в октябре снизилась до 21% (64% неделей ранее).

📉 Европейские индексы оставались под давлением высоких цен на энергоносители и слабой динамики на Уолл-стрит (EurоSTOXX -1,2%). Кроме того, данные по инфляции за сентябрь оказались выше прогноза и августовского показателя.

🛢 Цена Brent резко снизилась (-4,9%) на фоне сообщений СМИ о значительном увеличении объемов транспортировки нефти через Ормузский пролив.

⤵️ На китайском рынке наблюдалась фиксация прибыли (Shanghai Comp. -1,2%) в преддверии празднования Дня образования КНР (торги на рынках материкового Китая не проводятся до 7 октября). Динамика на рынке Гонконга (Hang Seng -2,2%) была еще слабее, что отражало давление на мировой технологический сектор.

🔁 Российский рынок по итогам недели почти не изменился (IMOEX -0,2% н/н). Ключевым событием недели была публикация Минфином параметров Закона о бюджете на 2027-2029 гг. Рубль вернулся к укреплению и в течение недели достигал 12,32 /юань — максимума с конца августа. На рынке ОФЗ преобладала негативная динамика, доходности на дальнем участке кривой за неделю выросли на ~30 б.п. до 16,7-16,8%. Был опубликован квартальный план заимствований Минфина на 4К26, согласно которому планируется привлечь 2,45 млрд руб. против фактических 1,26 млрд руб. в 3К26).

#Итоги_недели

🏛 Осенний пересмотр бюджета: изменения на 2026–2027 гг.

✍️ Внесенный 30 сентября в Госдуму Законопроект о бюджете на 2027–2029 гг. закрепил значительные изменения в бюджетной политике, о которых мы писали ранее. Рассмотрим их более пристально:

📌 Бюджет-2026: дефицит оценивается в 7,3 трлн руб. против первоначальных 3,8 трлн руб. Расширение связано с тем, что расходы вырастут сильнее доходов (4,5 против 0,9 трлн руб.), а нефтегазовые поступления снизятся из-за крепкого рубля и падения экспортных цен.

🧮 Финансирование в 2026 г. предполагается выстроить по смешанной схеме: ~5 трлн руб. – за счет чистых заимствований, еще ~0,5 трлн руб. – за счет ликвидных средств ФНБ. Оставшаяся часть, вероятно, будет профинансирована накопленными рублевыми остатками правительства (~7 трлн руб.).

📄 Бюджет-2027: дефицит запланирован на уровне 5,4 трлн руб. против первоначальных 3,2 трлн руб. Расширение дефицита, как и до этого в 2026 г., стало следствием опережающего роста оценок расходной части относительно увеличения доходной (2,6 против 0,4 трлн руб.). Последняя цифра обусловлена тем, что недобор нефтегазовых поступлений (2,1 трлн руб.) будет компенсирован ростом ненефтегазовых поступлений (2,4 трлн руб.), главным образом за счет новых налогов (1,5 трлн руб.).

💡 Главный риск – 2027: озвученные оценки дефицита на следующий год могут быть несколько более оптимистичными, поскольку они построены на предпосылке околонулевого роста расходов. С учетом исторического масштаба пересмотра параметров, мы не исключаем, что фактический дефицит в 2027 г. может оказаться на уровне 6,5–7,5 трлн руб.

🧮 По нашим расчетам, структурный первичный дефицит может оказаться ниже июльских предпосылок ЦБ: 1,6% ВВП в 2026 г. и 0,6% ВВП в 2027 г. против 2,0% и 1,0% соответственно. Впрочем, регулятор отмечает, что обновленный бюджет «проинфляционнее изначальных предпосылок» (нулевое структурное сальдо с 2026 г.).

⚠️ Ситуация усложняется и ускоренной индексацией тарифов ЖКХ в 2027 г. (11,0% против прежних 8,7%), на фоне чего ЦБ может изменить прогноз ключевой ставки на 2027 г. на ближайшем опорном заседании в октябре.

📍 С учетом новых вводных, а также отмеченного в конце сентября усиления устойчивого ценового давления и ужесточения условий на рынке труда в начале 3К26, мы предполагаем, что до конца 2026 г. ключевая ставка останется на текущем уровне (14%), а к концу 2027 г. снижение может быть ограничено 12%.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева

🏠 Стратегия на рынке акций: взгляд на сектор «Недвижимость»

📊 Акции жилищных девелоперов остаются под давлением высоких процентных ставок, однако крупнейшие застройщики сохраняют финансовую устойчивость. Объем текущего строительства с начала года вырос на 4,0%, до 120,6 млн кв. м, а запуски новых проектов в 8М26 — на 6% г/г.

🔎 При этом устойчивого восстановления спроса пока не происходит. За 7М26 продажи первичного жилья выросли на 5% г/г в натуральном выражении, однако прирост обеспечили всплески спроса на льготную ипотеку в январе и июне. Без них продажи сохраняют понижательный тренд на фоне высоких ипотечных ставок и слабой потребительской уверенности.

📈 Цены на новостройки продолжают расти, но чуть медленнее инфляции: за 7М26 они повысились на 4,3% против инфляции в 4,75%. При этом динамика заметно различается по регионам – от +8,5% в Санкт-Петербурге до -1,7% в Краснодарском крае в зависимости от баланса распроданности и объема строительства.

🏛 Снижение ключевой ставки будет более плавным, чем ожидалось ранее. Наш прогноз – 13,5% на конец 2026 г. и 11,5% – на конец 2027 г. Это означает более медленное восстановление ипотечного спроса. При этом, по нашим оценкам, ключевая ставка ниже 10% может дополнительно увеличить спрос на ипотеку примерно на 10% за счет перетока средств с депозитов.

💡Оценка и фавориты в секторе:

✍️ Текущие низкие ценовые мультипликаторы сектора могут представлять интерес для инвесторов с высоким аппетитом к риску и длинным горизонтом инвестирования. Среди публичных девелоперов мы предпочитаем Эталон, сохраняем нейтральный взгляд на ЛСР.

✔️ Эталон может ускорить рост финансовых показателей в 2027 г. на фоне расширения регионального портфеля. Для ЛСР сокращение объемов строительства создает риски снижения прибыли и дивидендов. ПИК объявил о планах делистинга с выкупом акций по 551,4 руб.

Вернуться к общей стратегии

#Акции #Стратегия #Недвижимость
$ETLN $SMLT $LSRG $PIKK

🕺 Свежая статистика: недельная инфляция и рынок труда в августе

Часть 2/2: незначительное смягчение ситуации на рынке труда

📄 В августе перегрев на рынке труда незначительно ослаб: рост реальных зарплат несколько замедлился на фоне некоторого ослабления дефицита кадров.

💸 Реальные зарплаты в августе, по нашим предварительным оценкам (Росстат публикует оценки с задержкой в два месяца), несколько замедлили темпы роста и выросли лишь на 1% м/м сез.корр после +1,4% в июле (по уточненным данным) и снижения в среднем на 0,3% за месяц за 2К26.

⚖️ Реальные зарплаты уже несколько лет существенно обгоняют рост производительности труда. Так, по официальным данным Росстата, за 1П26 реальные зарплаты выросли на 6,5% г/г при снижении производительности труда на 0,5% г/г за этот же период. В целом за 2023–2026 гг. рост реальных зарплат почти в 5 раз опередил рост производительности труда: 33% против 6,7%, что формирует один из автономных факторов ценового давления в экономике. 

🏭 Небольшое замедление высоких темпов роста реальных зарплат в августе может быть отражением некоторого сокращения навеса потребности экономики в рабочей силе над числом безработных (по данным Росстата) с сез.корр. – до 41 тыс. чел. в августе после ~90 тыс. чел. в среднем за май – июль и околонулевых уровней в среднем за 4М26 и 2024-2025 гг.

🔎 Смягчение ситуации на рынке труда стало возможным из-за того, что спрос на рабочую силу сократился быстрее (-5,8% м/м с сез.корр.), чем число безработных (-3,6%). Последнее привело к незначительному сокращению безработицы (2,3%->2,2%). 

🖋 Из-за лагов с публикацией данных ЦБ на заседании в сентябре опирался на анализ состояния рынка труда за 2К26, когда отмечалось смягчение ситуации – снижение реальных зарплат (м/м с сез.корр.) из-за ослабления дефицита кадров (с сез.корр.) в начале года.

📌 В этой связи уже в преддверии октябрьского заседания регулятор может отметить ужесточение рынка труда в начале 3К26 (ситуация в июле была разобрана нами ранее), что может стать новым проинфляционным фактором. С учетом роста устойчивого ценового давления в конце сентября (см. пост выше), повышается вероятность сохранения ставки на текущем уровне (14,0%) на ближайшем заседании ЦБ.

Вернуться к началу

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков

🛒 Свежая статистика: недельная инфляция и рынок труда в августе

Часть 1/2: устойчивое давление усиливается

✍️ Цены на потребительские товары и услуги за период с 22 по 28 сентября выросли на 0,12% н/н после +0,06% ранее. Годовая инфляция осталась на уровне 6,3% г/г.

🧮 Ускорение инфляции было обусловлено разнонаправленными факторами:

🔹 овощная дефляция ослабла (-1,2% н/н после -1,6% неделей ранее). Кроме того, в  продовольственном сегменте сохраняется повышенное давление со стороны отдельных позиций (прежде всего яиц, мяса птицы и хлеба), что, вероятно, отражает постепенный перенос накопленного роста издержек производителей;

🔹 темпы снижения цен на дизельное топливо замедлились (-0,6%/-0,7%), а на бензин вторую неделю подряд остаются стабильными (0,0%). Оптовые цены демонстрируют сдержанную динамику с начала сентября, по всей видимости, под давлением сезонного сокращения спроса;

🔹 впрочем, рост цен на авиабилеты замедлился (+2,6% после всплеска на 4,0% неделей ранее).

🔎 Устойчивое инфляционное давление могло вновь несколько усилиться: базовая инфляция к концу сентября, по нашим оценкам, могла ускориться до 5,0–6,0% SAAR после 4,0–4,5% SAAR ранее. Это является важным маркером продолжающейся трансляции в цены возросших издержек производителей, что ранее сдерживалось опасениями бизнеса по подавленному спросу.

📌 Отмечаемый рост оценок базовой инфляции может стать новым проинфляционным фактором, способным ограничить возможности регулятора по снижению ключевой ставки в 4К26.

Далее - про ситуацию на рынке труда в августе

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева

💼 Аукционы Минфина: последний аукцион 3К26

🏛 Несмотря на высокий объем выплат по ОФЗ в последние недели, а также возросшие уровни доходностей ОФЗ, аукцион по короткому ОФЗ-26228 (2030 г.) был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.

💡 По всей видимости, Минфин и участники рынка не смогли прийти к компромиссу в условиях негативной конъюнктуры долгового рынка.

🏆 Сегодняшний аукцион стал завершающим в 3К26. С начала квартала объем размещения составил 1,26 трлн руб., что составляет ~84% от квартального плана.

🧮 В ближайшее время ожидается публикация плана заимствований на 4К26. При этом мы не исключаем, что публикация может быть смещена на более поздний срок, либо план может быть скорректирован в дальнейшем (по аналогии с прошлым годом) после того, как Госдума примет поправки в новый законопроект о бюджете (он должен быть внесен в Госдуму до 1 октября).

📈 По данным СМИ и нашим оценкам, программа заимствований будет увеличена на ~1 трлн руб. относительно текущей версии Закона о бюджете – до 6,5 трлн руб. Для исполнения программы за оставшиеся до конца года 11 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по ~220 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🛒 Стратегия на рынке акций: взгляд на сектор «Продовольственный ритейл»

📊 На фоне замедления роста реальных доходов населения потребительский спрос становится более рациональным. В 1П26 рынок товаров повседневного спроса (FMCG) перешел от высоких двузначных темпов роста к более сдержанной динамике.

🔎 Потребительский трафик смещается в сторону дискаунтеров и онлайн-доставки. Повышенная чувствительность к ценам поддерживает спрос на экономформаты: в 1К26 на дискаунтеры пришлось 94% новых торговых площадей крупнейших FMCG-сетей.

🌱 Одновременно замедляется экспансия торговых сетей: за 12 месяцев к концу июня темпы прироста числа объектов крупнейших ритейлеров снизились до 4,9% г/г с 10,8% годом ранее.

🔹 При этом продолжается консолидация сектора. В 1П26 Х5, Магнит и Лента обеспечили 150% чистого органического прироста торговых площадей топ-200 сетей – сокращение площадей у части остальных игроков полностью компенсировало их рост. По сути, крупнейшие компании остаются основными драйверами расширения продовольственного офлайна.

💡 Оценка и фавориты в секторе:

✍️ Крупнейшие игроки находятся в более выгодном положении: масштаб бизнеса позволяет получать лучшие закупочные условия, снижать удельные логистические издержки и привлекать финансирование на более выгодных условиях. Это создает возможности для дальнейшего расширения сетей, увеличения рыночной доли и роста прибыли.

✔️ На этом фоне мы полагаем, что акции Х5, Магнита и Ленты могут показать хорошую доходность на горизонте следующих 12 месяцев.

Вернуться к общей стратегии

#Акции #Стратегия #Ритейл
#Х5 $MGNT $LENT
#Марат_Ибрагимов

💼 Аукционы Минфина: сокращение дюрации

📈 Завтра Минфин предложит участникам рынка лишь один короткий выпуск ОФЗ-26228 (2030 г., остаток – 96 млрд руб.).

🧮 Учитывая ухудшение конъюнктуры долгового рынка и смещение доходностей длинных ОФЗ до 16,7–16,8%, решение Минфина выглядит оправданным. Мы считаем, что выпуск может быть размещен в полном объеме предложения.

🏆 В ходе последних двух аукционных дней основной объем размещения был сконцентрирован именно в более коротких выпусках и варьировался в диапазоне 110–120 млрд руб. при высоком спросе.

🏛 Поддержку итогам размещения может продолжить оказывать высокий объем выплат по ОФЗ, который за последние 3 недели достиг почти 600 млрд руб., в том числе погашение ОФЗ-26219 (362 млрд руб.). Отметим, что на следующей неделе состоится еще одно погашение ОФЗ-26226 в объеме 367 млрд руб.

🗓 В ближайшее время ожидается публикация квартального плана заимствований на 4К26. Исходя их опубликованных в СМИ изменений в программу заимствований, до конца года Минфину необходимо привлечь около 2,4 трлн руб., или  ~200 млрд руб. за каждый аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🖥 Яндекс: изменение порядка выпуска акций в рамках программы мотивации

📄 Совет директоров Яндекса одобрил размещение 11 млн новых акций, или около 2,8% уставного капитала, для долгосрочной программы мотивации сотрудников.

🗓 Размещение планируется в ноябре, а сформированного пула должно хватить как минимум до конца 2027 г. Ранее компания проводила дополнительные выпуски ежеквартально по мере исполнения опционов.

⚠️ При этом 2,8% не следует интерпретировать как одномоментное размытие действующих акционеров. Новые акции будут передаваться сотрудникам постепенно, по мере исполнения опционов, а до этого не будут иметь права голосовать и получать дивиденды.

📌 Яндекс продолжает использовать обратный выкуп для частичной компенсации эмиссии: на конец 2К26 число голосующих акций составляло около 379 млн – примерно столько же, сколько при запуске программы два года назад.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы расцениваем изменение порядка выпуска акций для программы мотивации как техническое событие, направленное на сокращение количества формальных процедур.
Кроме того, мы обращаем внимание на снижение оценки эффективного размытия капитала с 2% до 1% в год за счет комбинации выпуска в рамках программы мотивации и обратного выкупа.

⚖️ Яндекс оценивается по мультипликатору EV/EBITDA ‘26П на уровне 4,0х, что совпадает с медианой технологического сектора. В настоящий момент акции роста видятся недооцененными относительно широкого рынка, и Яндекс выглядит как наиболее сбалансированная ставка на восстановление мультипликаторов технологического сектора.

#Акции #Технологии
#YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

🖋 ВсеИнструменты одобрили обратный выкуп

📄 Совет директоров ПАО «Ви.ру» одобрил приобретение обыкновенных акций компании на сумму до 500 млн рублей.

💵 Покупать бумаги будет дочернее ООО «ВсеИнструменты.ру» с рынка. Цель программы – сформировать пакет акций для реализации программ долгосрочной мотивации сотрудников группы.

🗓 Согласно раскрытой информации, выкуп возможен в период с 1 ноября 2026 г. по 31 декабря 2027 г. включительно. Фактические сроки и объем приобретения будут определяться с учетом рыночной конъюнктуры.

💡 Наше мнение:

📉 Акции отреагировали на новость снижением: в моменте бумаги теряли более 7%, затем падение сократилось до 4–5%.

⚖️ На наш взгляд, данная новость нейтральна для котировок акций компании в краткосрочной перспективе ввиду небольшого объема выкупа (~10% от акций в свободном обращении). При этом мы считаем, что бумаги компании сохраняют свой долгосрочный потенциал для роста.

#Акции #Непродовольственный_ритейл
#VSEH
#Александр_Угрюмов

🏛 Бюджет-2027: свежие данные из СМИ

✍️ Продолжаем собирать поступающую в СМИ информацию по обновлениям параметров федерального бюджета:

✔️ В 2026 г. повышена оценка дефицита до 7,3 трлн руб., или 3,2% ВВП, с первоначальных 3,8 трлн руб., или 1,6% ВВП. Это несколько выше недавно озвученного ориентира «в пределах 3% ВВП», но укладывается в наш прогноз 6,5–7,5 трлн руб. Расходы вырастут на 13,2% г/г до 48,6 трлн руб., а нефтегазовые доходы ожидаются на уровне 7,6 трлн руб. против прежних 8,9 трлн руб.

✔️ В 2027 г. ранее обозначенный ориентир дефицита сохраняется на уровне около 2,2% ВВП, или 5,5 трлн руб. С учетом традиционной для последних 4 лет поправки итоговой оценки дефицита относительно сентябрьского прогноза, мы по-прежнему ожидаем фактический дефицит в диапазоне 6,5–7,5 трлн руб.

📊 В целом озвученные параметры бюджета (первичный структурный дефицит) даже несколько дезинфляционней, чем предпосылки базового июльского прогноза ЦБ: ~1,6% ВВП в 2026 г. против 2,0% ВВП у регулятора и ~0,6% ВВП в 2027 г. против 1% ВВП у регулятора. Впрочем, это может быть более чем компенсировано дополнительным проинфляционным эффектом от ускорения повышения тарифов в 2027 г.: рост тарифов ЖКХ ускорится до 11% г/г с 8,7% г/г.

⚡️ Ключевые изменения: обновленные параметры по финансированию дефицита бюджета

📍 В 2026 г. дефицит расширился из-за недобора нефтегазовых поступлений (~1,3 трлн руб.). Часть этого недобора обусловлена более крепким, чем ожидалось изначально, курсом рубля (79,5/долл. против 92,2/долл.), что ведет к увеличению плана чистых заимствований на ~1 трлн руб. до 5 трлн руб. (или до 6,5 трлн руб. на валовой основе против изначального плана в 5,5 трлн руб.). Остальная часть недобора обусловлена просадкой экспортных цен относительно изначального плана, в связи с чем ~0,5 трлн руб. будет профинансировано за счет ликвидных средств ФНБ.

⚖️ По всей видимости, разница между итоговой величиной дефицита (7,3 трлн руб.) и чистым привлечением долга (5,0 трлн руб.) с использованием средств ФНБ (0,5 трлн руб.) будет профинансирована за счет накопленных рублевых остатков правительства.

💸 С начала года объем размещения ОФЗ составил 4,1 трлн руб, или 64% от обновленного годового плана заимствований. За оставшиеся до конца года 12 аукционных дней ведомству необходимо привлечь 2,4 трлн руб., или ~198 млрд руб. за каждый аукционный день.

📌 Повышенный объем заимствований сохранится в ближайшие годы:

🔹 в 2027 г. планируется увеличение программы заимствований до 7,7 трлн руб. (+2,3 трлн руб. относительно текущей версии Закона о бюджете);
🔹 в 2028 г. – 7,4 трлн руб. (+1,3 трлн руб.).

🔎 Отметим, что опубликованные цифры не являются официальной информацией Минфина – параметры бюджета на 2027–2029 гг., а также программа заимствований  на оставшуюся часть года должны быть внесены в Госдуму до 1 октября 2026 г.

#Макро #Бюджет #ОФЗ
#Павел_Бирюков
#Александр_Камышанский

🏛 Стратегия на рынке акций: взгляд на банковский сектор

📊 Цикл смягчения ДКП в 2026 г. продолжается, однако дальнейшее снижение ключевой ставки будет более медленным (наш прогноз – 11,5-12,0% на конец 2027 г.). Российские банки в период высоких ставок нарастили чистый процентный доход, удерживая стоимость риска на умеренном уровне.

🔎 Основным фактором неопределенности остается качество активов. На фоне замедления экономики финансовое положение части корпоративных заемщиков ухудшается: доля проблемных кредитов в корпоративном портфеле выросла до 11,8% в 2К26 с 10,1% на конец 2024 г. Это может потребовать дополнительного резервирования в 2П26 и 2027 г.

💵 Одновременно в преддверии дальнейшего ужесточения регулирования банки продолжают аккумулировать капитал, который в том числе может быть направлен на покрытие рисков (см. подробнее).

💡 Оценка и фавориты в секторе:

✍️ Акции анализируемых нами банков торгуются с медианным дисконтом 26–37% по мультипликаторам P/E и P/B к средним уровням в 2024-2025 гг., что обусловлено неопределенностью будущих результатов на фоне сохранения рисков для кредитного качества заемщиков.

⚡️ Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» для Сбербанка, Т-Технологий, Группы «ДОМ.РФ» и Совкомбанка и ставим на ПЕРЕСМОТР рекомендацию по Группе ВТБ в связи с предстоящей допэмиссией.

📌 К числу рисков мы относим повышение ключевой ставки, ухудшение макроэкономических прогнозов, резкое снижение качества корпоративного портфеля, в том числе за счет усиления инфраструктурных рисков.

Вернуться к общей стратегии

#Акции #Стратегия #Банки
#SBER #T #VTBR #DOMRF #SVCB
#Елизавета_Лебедева

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Бюджет-2027: уточнения по планам на 2026 г.
- Инфляционные ожидания населения и бизнеса в сентябре 🔥
- Монетарные показатели и кредитование в августе: по верхней границе прогноза ЦБ
- Аукционы Минфина: поддержка от высокого объема выплат по ОФЗ
- Монитор ИПЦ: авиабилеты заслонили дефляцию

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Стратегия на рынке акций: в поиске смелых идей 🔥
- АПРИ: День инвестора
- Стратегия на рынке акций: сектор «Здравоохранение» 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 21-25 сентября

#Публикации_недели