Invest Era

🧭 Всегда помнить о главном

На рынке очень много событий, существенных фактов, сильно возросла зависимость от геополитики. На этом фоне инвесторы пытаются отреагировать на все эти сигналы. Из-за высокой среднесрочной волатильности многие вообще стали забывать, зачем пришли на рынок.

Это покупка качественных компаний, которые принесут заметно более высокую доходность в сравнении с индексом или депозитом даже несмотря на экономические проблемы, кризисы, СВО, пандемию и т.д. Если мы посмотрим на рынок с исторической перспективы и сделаем несколько шагов назад, чтобы оглядеть картину в целом, то очевидно, что он торгуется ближе к нижней границе многолетней оценки.

👉 Пара примеров:

▪️ Яндекс с 2015 года прошел через 3 рецессии, кризис высоких ставок, и сейчас рынок, мягко говоря, не на самых высоких уровнях. Несмотря на все это, котировки выросли в 3,5 раза. И выросли заслуженно вслед за финпоказателями компании: она начала платить дивиденды, появились новые направления — доставка еды, такси и т.д.

▪️ Россети Ленэнерго (префы) с 2017 года выросли в 6 раз. Не берем более ранние периоды, т.к. из-за смены дивполитики получится и вовсе рост в 35 раз за 10 лет. Еще раз: рост в 6 раз без дивидендов, с дивидендами — в 15 раз. Менеджмент грамотно работал все эти годы, потом начался дополнительный буст от повышения тарифов.

▪️ МД Медикал — с момента листинга на Мосбирже выросла на 180% с учетом дивидендов.

📌 Важные выводы

❗️ Временной горизонт решает очень многое. Яндекс столько раз продавали за последние годы на совершенно разных событиях, что уже можно сбиться со счета. То из-за риска новых законов, то из-за пандемии, то из-за начала СВО, мобилизации…

Как говорилось в одном фильме, «жизнь всегда пробьется». Так же и сильные компании растут несмотря на все кризисы и приносят повышенную доходность своим акционерам.

❗️ Долгосрочное инвестирование далеко не сразу даёт результат. Среднесрочная волатильность не должна сбивать с пути.

❗️ В портфеле стоит держать «ядро» — это наиболее качественные компании, которые не продаются даже в тяжелые времена. Их может быть не так много, но инвестор в них уверен. Например, в нашем портфеле это: СБЕР, Яндекс, Т. Их число может и увеличиться в будущем, но на текущий момент так. Остальные компании в портфеле периодически меняются, и мы подстраиваемся под конъюнктуру, эта тройка неизменна на протяжении 4 лет.

📌 Итоги

Качественному портфелю необходимо ядро. Пул акций, в которых вы уверены, которые много лет показывают рост финпоказателей. Вы не продаете их на каждом риске, коих в последние годы много.

Даже такая компания может «сломаться», но это бывает нечасто, если вы выбрали действительно топовые истории. Прибыль СБЕРа в 2016 году составляла 540 млрд, в конце 2026 года ожидается около 2 трлн — это рост почти в 4 раза. Несмотря на кучу кризисов.

Вот такие компании стоит держать в портфеле на долгую перспективу и крайне бережно обдумывать их продажу. Большинство инвесторов слишком сильно сместили свой фокус на краткосрочный горизонт и локальные проблемы. Каждый год с 2020-го на рынке был сложным, со своими рисками и проблемами, но Ленэнерго каждый год наращивал финпоказатели и будет это делать еще много лет.

#акции #обучение
#YDEX #MDMG #LSNGP #SBER

Сайт | Бот | Эра Бонд

📉 Почему доходность длинных ОФЗ приближается к 17%?

Основной риск для длинных ОФЗ сейчас — большой объём государственных заимствований на фоне длительного сохранения высокой ставки.

Наш базовый сценарий — ключевая ставка около 13,5–14% до конца СВО. Но даже постепенное снижение ставки не гарантирует сопоставимого снижения доходностей длинных ОФЗ.

📊 Навес предложения

В проекте бюджета на 2027 год предусмотрено размещение рублёвых облигаций на 7,72 трлн рублей — примерно на 2,3 трлн больше прежнего плана. На 2028–2029 годы также заложены крупные объёмы: 7,43 трлн и 8 трлн рублей соответственно. Предложение будет высоким несколько лет подряд.

Часть размещений перекрывает погашения старого долга, но дополнительная потребность в финансировании всё равно существенная. Банкам и фондам нужно постоянно увеличивать вложения в госбумаги. Их готовность брать на себя процентный риск не безгранична: чем больше длинных ОФЗ предлагает Минфин, тем большую доходность могут требовать покупатели.

Для владельца уже купленных бумаг этот сценарий негативен. Если сопоставимые ОФЗ можно приобрести с большей доходностью, прежние облигации становятся менее привлекательными, и банки их продают.

Давление уже видно. 30 сентября Минфин отменил аукцион ОФЗ с постоянным купоном из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. В тот же день доходности долгосрочных госбумаг поднимались до 16,8%. Деньги на рынке есть, но условия, на которых инвесторы готовы их предоставить, не всегда устраивают заёмщика.

🇺🇸 Похожая проблема у американских трежерис

Большой бюджетный дефицит и постоянная потребность в новых заимствованиях заставляют американское казначейство конкурировать за деньги инвесторов. В начале октября доходность десятилетних Treasuries находилась около 5,3%, тогда как диапазон ставки ФРС составлял 3,75–4%.

Конечно, этот разрыв нельзя объяснять только объёмом размещений: в нём отражаются и ожидания по инфляции, и будущая политика ФРС. Но механизм показателен: рынок способен поглощать большой объём долга, только если ему предлагают достаточно привлекательную доходность. Именно через повышение доходностей и снижение цен восстанавливается баланс между предложением и спросом.

🤔 Может ли ЦБ снижать ставку, а длинные ОФЗ при этом не расти?

Да. Ключевая ставка влияет прежде всего на стоимость коротких денег. В доходности десятилетней облигации отражаются ожидания по ставкам и инфляции на много лет вперёд, а также дополнительная доходность, которую инвестор требует за неопределённость.

Кроме того, ожидаемое снижение ставки может быть уже учтено в котировках. Для дальнейшего роста потребуется более благоприятный сценарий, чем тот, на который рассчитывают покупатели сегодня.

📌 Итоги

Для ОФЗ это означает, что часть положительного эффекта от будущего снижения ставки может поглощаться новыми размещениями. Минфин продолжит выходить за деньгами, а инвесторы — требовать премию за длинный срок и неопределённость.

Мы ожидаем стабилизации доходностей длинных ОФЗ в районе 16,5–17,5% на достаточно продолжительное время. В таком сценарии основной результат инвестору будут приносить купоны. Рассчитывать ещё и на сильный рост стоимости длинных бумаг только потому, что ЦБ начнёт снижать ставку, мы бы не стали.

Поэтому сохраняем основной фокус на корпоративных облигациях, т.к. они дают большую купонную доходность и там нет столь сильного навеса. Эта тактика даёт отличные результаты с 2024 года. Пока рынок ждёт, когда ОФЗ переоценятся, корпоративные облигации дают стабильные результаты.

Сайт | Бот | Эра Бонд

Докупили облигации на 3.3 млн₽ - теперь будут делать из них ежемесячно 190.000₽

Портфель на год собран, цель ясна: доказать, что облигации - это не скучно и не «на пенсию», а реальный способ приумножить капитал, делая ХОРОШИЙ плюс с тела и купонов.

Уже завтра покажут, какие выпуски докупать и почему именно они.

Смотреть и повторять 👇
https://max.ru/join/qyap-91kH28XWJsEf3zMbp8cxHbjiImbzWpKxZ9ROKA

P.S. Подписка обязательна!

🤔 Минфин увеличивает покупку валюты

Обычно Минфин действовал достаточно консервативно и публиковал план покупок ниже ожиданий рынка. В этот раз ожидали 10–11 b₽, а получили аж 12 b₽.

Есть риски сильного укрепления рубля. В экономику еще не пришла валюта от продажи нефти по 90–100 $. И Минфин помнит уроки весны–лета, когда он действовал с покупками слишком осторожно, что привело к укреплению рубля до 74 в моменте.

При прежних объемах покупок мы видели высокую вероятность укрепления до 78–80 в октябре–ноябре. Теперь диапазон немного смещается вверх.

💱 Какая теперь стратегия по валюте?

▪️ Нужно четко понимать, что Минфин смотрит на доходы от нефти, и повышенные объемы покупок — это реакция на ожидаемый приток валютной выручки.

▪️ Рубль отреагировал ростом до 85,5. Но это первая реакция, а факторы в пользу укрепления не поменялись и сыграют свою роль в течение октября–ноября.

▪️ Укрепление рубля будет более плавным, но направление движения на среднесрочном горизонте вряд ли поменяется.

▪️ Основное ослабление ждем в 2027 году.

#макро #мнение

Сайт | Бот | Эра Бонд

🏦 Т-Технологии – допэмиссия на покупку Точки

Рассказывали про сделку тут. Теперь стали известны параметры сделки:

▪️ Сумма – 84,8 b₽.

▪️ Оплата смешанная – акциями и кэшем.

▪️ Допэмиссия закрытая, акции получает Каталитик Пипл. Объем сокращен до 170 млн акций.

▪️ Цена размещения – 320 ₽. Премия к рынку +27%. Изначально говорили, что будет с премией, чтобы минимизировать количество размещаемых акций.

▪️ Часть допэмиссии пойдет в казначейский пакет акций, поэтому эффективная потребность в акциях – 85 млн шт., или 3,2% капитала. В этом случае порядка 58 b₽ будет привлечено в качестве заемного капитала.

☝️ Допэмиссия не повлияет на дивиденды из-за небольшого размытия и не повредит достаточности капитала, т.к. привлекаются заемные средства.

▪️ Сделку завершат до конца 2026 года, результаты Точки будут отражаться в отчетах уже в 2027 году.

Покупают по 4 P/E. Но в текущем году прибыль банка снизится, и оценка будет выше. Если смотреть совсем в лоб, то банковский сектор торгуется по 3–3,5. Но это мы можем купить N акций на бирже по такой цене. Целиком Банк СПБ или условный СБЕР по таким мультипликаторам никто не продаст. Так что цена сделки адекватная.

Основная ставка со стороны Т – это увеличение капитала и получение новых клиентов, которые не пересекаются с клиентской базой Т.

📌 Итог

Котировки позитивно отреагировали. Сама сделка в масштабах компании не слишком значительна, но все-таки рынку понравилось, что допэмиссия пройдет по более высокой цене.

Основная проблема для котировок – боковик продолжится, пока инвесторы не увидят внешнего позитива на рынке. Сейчас приоритет отдается дивидендам, а Т – это все еще акция роста. По P/B 0,8 на уровне Сбера, поэтому потенциал в котировках есть, просто не хватает внешнего буста и оживления рынка.

#акции #финансовый #мнение
#T

Сайт | Бот | Эра Бонд

Будет ли укрепляться рубль?

Этот и другие вопросы обсудили на Unity на текущей неделе:

1️⃣ Инград – делистинг вслед за ПИК

2️⃣ Россети Центр и Приволжье – фаворит в отрасли?

3️⃣ Первичные размещения облигаций

4️⃣ Какие изменения в кредитном портфеле МКБ?

5️⃣ ЭЛ5 – почему получили убыток при рекордном росте?

6️⃣ Х5 – риски снижения дивидендов все еще высоки?

7️⃣ Европейская Электротехника – проблемы с эффективностью против низкой оценки

8️⃣ Артген – когда увидим результат от бесконечных вливаний?

9️⃣ РуссНефть – прогресс по префам, но без дивидендов

🔟 Таттелеком – неожиданное ускорение

1️⃣1️⃣ Кого еще ждут проблемы как у Самолета?

1️⃣2️⃣ Селигдар – в долгосрок все интереснее?

1️⃣3️⃣ Свежие рейтинговые действия в облигациях

1️⃣4️⃣ Идея покупки облигации

1️⃣5️⃣ Вебинар: бюджет, налоговые ужесточения, ситуация в застройщиках

1️⃣6️⃣ Рубль и дальше будет крепчать

Российский спекулятивный🇷🇺
 
Минимальный рост рынка на отсутсвии нового негатива. Портфель лучше бенчмарка за счет Лукойла и Россетей Центр и Приволжье, как и на прошлой неделе, растут быстрее рынка.
 
Российский долгосрочный🇷🇺
 
Портфель на неделе на уровне индекса.

📍Приобрести подписку
📍Задать вопрос
📍Автоследование Invest Era

#Дайджест

🏗 Ужесточение семейной ипотеки — оцениваем потери для застройщиков

Кратко по изменениям семейной ипотеки:

▪️ С 1 октября ставка будет зависеть от количества детей в семье: 4–12% для Москвы и Питера и 2–10% для регионов. При этом нижняя планка — это 5 детей, верхняя — 1 ребенок. Большинство семей по статистике — это 1–2 ребенка. То есть в реальности мы говорим о 10–12% для Москвы/Питера и 8–10% для регионов.

▪️ Установлен лимит кредита — 6–10 млн руб. в регионах, 10–12 млн руб. в Москве. Чем больше детей, тем выше лимит.

▪️ Сохранение ставки 6% — только на землю или ИЖС.

▪️ Максимальный льготный период — 15 лет, дальше ставка меняется на рыночную.

▪️ С 1 января возвращаются штрафы за просрочку ввода в эксплуатацию.

☝️ Как это повлияет на застройщиков:

▪️ 70% покупателей — это семьи с одним ребенком, и ситуация для них значительно ухудшается. Платеж для столиц вырастет почти вдвое, для регионов — примерно на 60%.

▪️ Условия улучшаются для многодетных семей, но это всего 10% покупателей.

▪️ У большинства застройщиков по-прежнему значительная доля ипотеки в продажах — от 50%.

▪️ Самая сильная просадка в продажах с октября будет в столичных регионах. В первую очередь это негатив для ЛСР и Эталона. У них максимальная аллокация на Москву и СПб.

▪️ В разрезе диверсификации каналов продаж самые сильные риски — у АПРИ, Самолета и Glorax. У них доля ипотеки выше 60%, у АПРИ — выше 70% продаж. 50% нынешней ипотеки сейчас — это именно льготная.

▪️ Негатив от спада продаж усилится оттоком средств на штрафы. Здесь максимальный риск — у Самолета. У АПРИ тоже высокий процент сдачи с опозданием: за 2026 год — 75% по вводу жилья.

Отчеты за Q3 у компаний будут неплохими, т.к. многие стремились успеть воспользоваться семейной ипотекой перед ужесточением. В Q4 будет сильное падение и к/к, и г/г. А 2027 год будет очень тяжелым для отрасли.

Цены на жилье перестанут расти. За счет льготной и семейной ипотеки цены на первичку часто были выше цен на вторичку на 20–30%. Теперь этот спред будет сокращаться.

📌 Итог

Давление на девелоперов усиливается. Самый худший расклад пока что у Самолета, лучший — у Glorax. Но мы в целом не рассматриваем покупку девелоперов с учетом новых правил по льготной ипотеке. Только облигации, и то с большой осторожностью и осознанием растущих рисков у ряда эмитентов.

#макро #потребительский #риски
#SMLT #APRI #GLRX #LSRG

Сайт | Бот | Эра Бонд

❗️ Результаты портфелей в сентябре

Индекс вырос на 4%, это первый рост после непрерывного шестимесячного падения. С начала года индекс просел на 17%. Рост пришелся на 1-ю половину месяца и снова был связан с геополитикой. Дальше рынок ушел в боковик из-за отсутствия прогресса по переговорам и повышения налогов после выборов. Рост в сентябре скорее связан с отсутствием нового негатива и низкой оценкой рынка, нежели с фундаментальными факторами.

Наши итоги во всех сервисах с учетом комиссий автоследования:

1️⃣ Портфели Ideas:

▪️ Спекулятивный +6,3%, с начала года +33%.
▪️ Долгосрочный -2%, с начала года -14%.
▪️ Бонд +0,9%, с начала года +16,2%.

2️⃣ Автоследование Т-Инвестиции:

▪️ Спекулятивный (Форвард) +9,1%, с начала года +68%.
▪️ Долгосрочный (Титаны) +0,3%, с начала года +2,8%.
▪️ Бонд -1,5%, с начала года +11%.

3️⃣ Автоследование Альфа-Инвестиции:

▪️ Спекулятивный (Форвард) +2,9%, с момента запуска в мае +7,6% (против снижения IMOEX на 13%).

💼 Портфели

👉 Спекулятивный портфель Ideas вырос на 6,3%. Провели минимум сделок на фоне нестабильного рынка. Сфокусировались на крупных долях в небольшом числе активов. Большую часть месяца прошли с лонгом Лукойла, Окей и шортом юаня. Доходность ниже автоследования из-за более консервативного подхода к шорту юаня. В автоследовании удалось закрыть 9-й месяц подряд в плюс.

👉 Долгосрочный портфель Ideas снизился на 2%. Против роста рынка. В основном из-за отсутствия нефтегаза и миркоинов. В автоследе Т-Инвестиции рост обусловлен наличием хеджирующего шорта валюты.

👉 Портфель облигаций — выложим отдельный пост с комментариями.

📋 План на октябрь

Большинство негативных событий после выборов происходят прямо сейчас. В первую очередь это бюджет — давление на ОФЗ и инфляцию — и налоги. И рынок уже с большим запасом заложил это в цену летом.

Если нового негатива не последует, то на фоне низкой оценки есть неплохие шансы на рост индекса в октябре, чем мы и постараемся воспользоваться. В фокусе внимания будет шорт валюты, где видим одну из ключевых идей октября, и нефтегаз.

📌 Получить доступ к портфелям Ideas:
https://invest-era.ru/products/ideas-russia

📌 Подключиться к автоследованию:
https://invest-era.ru/products/avtosledovanie

💱 Ставка на укрепление рубля сработает?

Мы открыли короткую позицию в юане еще в начале месяца. С тех пор валюта снизилась примерно на 3%, и мы видим значительный потенциал дальнейшего укрепления. Горизонт реализации — октябрь–ноябрь. Пик укрепления будет зависеть от тайминга открытия Ормузского пролива.

📌 Почему мы ждем дальнейшего укрепления:

▪️ Лаг с момента продажи нефти до поступления выручки — 1–2 месяца. Т.е. в сентябре в лучшем случае поступала августовская выручка, когда нефть была по $80, в октябре–ноябре уже увидим сентябрьскую при $100+ за баррель.

▪️ Высокий топливный сезон заканчивается. Дефицит топлива будет ощущаться слабее. Атаки на НПЗ могут сократиться, т.к. это направление теряет актуальность из-за того, что создать дефицит станет намного сложнее. Как итог — снизится импорт топлива и спрос на валюту.

▪️ Потенциальное ослабление атак на НПЗ — снижение расходов на покупку материалов для их восстановления, в т.ч. импортных. Это была ключевая причина спроса на валюту в августе, по мнению ЦБ.

▪️ Сокращение оферт по валютным облигациям экспортеров. Это в какой-то степени разовый фактор, способствовавший ослаблению рубля в августе. Его влияние тоже снижается.

Сразу несколько факторов в пользу укрепления рубля сойдутся в октябре–ноябре. Причем укрепление может оказаться резким. Большую часть сентября нефть была выше $100 — это немалая разница по сравнению с предыдущими месяцами, когда ее продавали по $80–90.

#макро #валюта #мнение

Сайт | Бот | Эра Бонд

🏦 Грядет новый этап продажи заблокированных активов?

МКБ получил разрешение на сделки с акциями в портфеле инвестфонда Sova Capital.

🔹 Что входит в портфель?

▪️ Большая часть в акциях – нефтегаз, коммунальный и добывающий сектор. Это FEES, MRKC, IRAO, GAZP, ROSN, SIBN, RASP, PLZL и др.

▪️ Доли в активах небольшие. Во всех позициях – менее 1% капитала, где-то даже менее 0,1% капитала.

🔹 Что это означает для рынка?

☝️ Во-первых, резкого слива или продажи всего пакета разом не ожидаем. Негатив минимизируется небольшими долями в каждой позиции.

☝️ ЦБ ограничивает предложение акций нерезидентов путем лимитов сделок: не более 10% от общего количества сделок за день, денежный объем должен быть не более 5% суммарного за день.

☝️ Важнее, что процесс обмена заблокированными активами продолжается. Был Балчуг, теперь Sova, потом будет еще какой-нибудь фонд и новый банк или старые, условный ВТБ, которым снова разрешат обменять зарубежные активы.

Да, это все продается медленно, но в любом случае создает бесконечный навес на достаточно низколиквидном рынке, который и так под давлением негативных факторов.

#макро #риски

Сайт | Бот | Эра Бонд

🏢 АФК Система – разовая прибыль

Неоднозначные цифры за Q2 26:
▪️ Выручка 336 b₽ (+10% г/г)
▪️ OIBDA 100 b₽ (+12% г/г)
▪️ Чистая прибыль 10 b₽ (год назад убыток)

📊 Традиционно по сегментам:

💪  Лидеры по темпам роста выручки – медицинский, телеком- и гостиничный сегменты. Отчет презентацией не снабдили, но Медси и Космос в сумме дают не так много выручки. Поэтому основной драйвер – МТС.

Немного сократили корпоративный долг, но все равно он приличный – 330 b₽. Общий чистый долг превышает 1 t₽.

❓ Как вышли в прибыль?

Разовый фактор – продали 49,9% в одной из дочек, зафиксировав доход 53 b₽.

На первый взгляд результаты выглядят заметно лучше прошлогодних. При этом проблемные активы никуда не исчезли: прежде всего речь идет о Сегеже, которая за первое полугодие получила всего 0,66 млрд руб. OIBDA при чистом убытке 15,3 млрд руб.

Но для оценки АФК «Система» консолидированная выручка и OIBDA имеют второстепенное значение. Главный показатель – долг корпоративного центра, который приходится обслуживать за счет дивидендов и продажи активов.

Здесь отчет впервые за долгое время выглядит позитивнее. Чистый долг корпоративного центра за квартал снизился на 13,8% – с 383,3 до 330,5 млрд руб. С начала года снижение составляет примерно 10%.

🏦 Сделка с ВТБ

Однако есть важный нюанс. Во втором квартале АФК привлекла 320 млрд руб. в рамках сложной структурной сделки, организованной при участии ВТБ. Экономически это скорее долгосрочное обеспеченное финансирование, близкое к репо: в конструкции использовался пакет Ozon, гарантии компаний группы и первоначально 120 млрд руб. денежных средств в качестве дополнительного обеспечения.

Точная стоимость финансирования публично не раскрыта. Поэтому сделка могла оказать сильное влияние на долг АФК. И мы не можем оценить ситуацию без ее учета, т.к. параметры не раскрыты.

При этом масштаб процентной нагрузки всё еще огромный. За первое полугодие финансовые расходы группы составили около 166,7 млрд руб., хотя и снизились примерно на 19% г/г. Для сравнения, скорректированная OIBDA всей группы – 211 млрд руб.

Именно дорогой долг остается основной причиной того, почему хорошие операционные результаты дочерних компаний плохо конвертируются в прибыль для акционеров АФК. АКРА заслуженно понизила рейтинг АФК «Система» с AA-(RU) до A+(RU) и сохранила негативный прогноз.

📌 Итоги

Главный вопрос сейчас – сможет ли компания превратить разовое снижение долга в устойчивый тренд. Если же привлеченные ресурсы снова начнут активно уходить на новые инвестиции и поддержку проблемных компаний вроде Сегежи, дисконт АФК к стоимости портфеля может сохраняться еще долго. И это долгосрочный процесс.

В среднесроке компании может помочь IPO дочек или более низкая ставка ЦБ. Но оба позитивных фактора вряд ли реализуются в ближайшее время.

#акции #финансы #мнение
#AFKS

Сайт | Бот | Эра Бонд

💰 Инфляционный сигнал от Минфина

Обновление от Минфина по госбюджету на ближайшие годы:

▪️ На 2026 год повысили дефицит до 3,2% ВВП. Ожидаемое решение, чтобы как-то увязать рост текущих расходов с плановым.

▪️ Оценка нефтегазовых доходов в 2026 году снижена по сравнению с первоначальной. Здесь по большей части тоже реакция на реальную ситуацию.

▪️ Расходы бюджета на оборону в 2027 году пересмотрены вверх сразу на 27% от первоначального варианта. Это +32% г/г, хотя год назад их рост предполагался всего на 5% г/г.

▪️ Госдолг продолжит расти. Резко пересмотрены вверх объемы заимствований на 2027 год — на 42% от первоначального варианта. И на 2028 год — на 21% от первоначального варианта. Заимствования в 2028 году останутся на уровне 2027-го. Для сравнения: план по ОФЗ на 2026 год — 5 трлн руб., дальше будет примерно по 7,5 трлн руб.

☝️ О чем это говорит:

▪️ По прошлым годам мы знаем, что Минфин неплохо справляется с прогнозированием доходов, но сильно недооценивает расходы. Поэтому план по расходам весьма условный, и нам только предстоит узнать, насколько сильно он будет превышен. Формально расходы ниже плана ЦБ, но, учитывая, что они каждый год раздуваются, ЦБ вновь будет реагировать.

▪️ Об усилении давления на рынке долга за счет роста заимствований ОФЗ.

▪️ О сохранении тенденции на повышение налогов.

▪️ О сохранении жесткой ДКП ЦБ. Ставка ЦБ вряд ли до конца СВО окажется ниже 13%. Диапазон 13–14% с нами надолго.

📌 Итог

В целом бюджет ожидаемый, и примерно этого большинство и ждали. Наверное, негативом можно назвать покрытие дефицита с упором на ОФЗ при минимальном задействовании ФНБ. На этом сейчас падают ОФЗ и откатывается рынок. Вероятно, доходности по длинным ОФЗ превысят 17%.

Но назвать бюджет неожиданным сильным негативом нельзя. Ожидаемо, умеренно негативно.

#макро #риски

Сайт | Бот | Эра Бонд

☝️ Для буста рынка хватит и малой доли депозитов

Очень популярный тезис — снижение ставок приведет к перетоку депозитов на фондовый рынок. Два основных вопроса — при какой ставке это случится и поможет ли это рынку?

Мы можем обратиться к примеру 2023 года, чтобы лучше оценить эффект на рынок. Тогда ставку сильно снизили (до 7,5%), длинные депозиты весны–лета 2022 года заканчивались, и многие не хотели терять в доходности, что побуждало людей брать риск и идти на фондовый рынок.

📈 В 2023 году:

▪️ Индекс вырос на 40%, на пике рост достигал 50%.
▪️ В феврале сделки совершили более 4 млн физиков — исторический рекорд.
▪️ Приток новых денег в 2023 году перекрыл отток в 2022-м.

Этот приток был обеспечен кэшем с депозитов. Причем структура рынка в 2023 году была схожей с нынешней. Доля физиков в акциях — 76%, в облигациях — 33%. Этого хватило для бурного роста рынка.

📌 Также отметим 2 момента:

▪️ Приток средств в 2023 году — 1,25 трлн руб. На 1 января на депозитах населения было 36 трлн руб. Т.е. в рынок ушло всего 3,5% накоплений. Сейчас у населения 67 трлн на депозитах, за год может перетечь 2,3 трлн.

▪️ Ставка ЦБ составляла 7–9%, т.е. депозиты были намного менее привлекательны, чем акции.

Теперь ответим на 2 основных вопроса, которые мы поставили в начале поста.

💰 При какой ставке ускорится переток с депозитов

В первую очередь важна не ставка ЦБ, а доходность депозитов. И тут уровень в 12,5%. Во-вторых, нет конкретного числа, при котором начнется переток. Люди придут, когда рынок уже начнет расти.

Сейчас инвестор видит два слабых года по индексу подряд и просто не понесет деньги в акции, а уйдет на рынок облигаций. Зато после нескольких месяцев роста ситуация кардинально поменяется, и чем выше будет индекс, тем больше люди будут переносить с депозитов, что ярко подсвечивает динамика 2023 года.

То есть ставки по депозитам, которые будут выталкивать людей на фондовый рынок, уже, вероятно, достигнуты, но нужен второй кусочек пазла — рост рынка.

📈 Поможет ли переток с депозитов рынку?

Однозначно да. У нас слишком низколиквидный рынок, и даже притоки в 20–30 млрд руб. в месяц способны существенно сдвинуть индекс вверх.

Мы можем получить повторение 2023 года за счет крайне малой части депозитов. Пока по большей части они утекают в облигации. Но несколько месяцев роста рынка акций способны изменить ситуацию.

#акции #буст

Сайт | Бот | Эра Бонд

👔 Henderson – проходит тяжелый период

Слабые цифры за H1 2026:
▪️ Выручка 11,2 b₽ (+4% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA 1,9 b₽ (-17% г/г)
▪️ Net Debt/EBITDA 0,65 (+0,13 пункта г/г)
▪️ Чистая прибыль 453 m₽ (-53% г/г)

Выручка по собственным каналам +5% г/г, а вот на маркетплейсах снизилась на 3% г/г из-за смещения фокуса на собственный онлайн-магазин.

📉 Какие тренды в бизнесе:

▪️ 2 квартал был хуже 1-го, выручка всего +2% г/г.

▪️ Онлайн-продажи растут быстрее, чем в физических салонах. Конкретики по их доле нет. Скорее всего, сохраняется около 20%.

▪️ Трафик вырос на 2% г/г, продажи в единицах – на 4% г/г. LFL-показатели больше не дают. Но там однозначно снижение.

▪️ Влияние повышения цен почти исчезло – выручка растет так же, как физические продажи.

☝️ Сохраняется слабый FCF из-за инвестиций в расширение. Из-за этого растет долг. Проценты по кредитам и аренде – 60% EBITDA.

Fashion-ритейл пока далек от восстановления, ситуация хуже, чем в продовольственном ритейле или DIY. Руководство ожидает улучшения во 2 полугодии, но пока ожидания выглядят весьма оптимистичными.

С FWD P/E 11 для прогнозных темпов роста оцениваются дорого. Даже по EV/EBITDA 4 дороже любого ритейлера, показывающего более быстрый рост. Крепкий баланс и стабильные дивиденды – единственные козыри компании. При этом дивиденды около 8–9% вряд ли заинтересуют инвесторов.

📌 Итог

Сейчас идеи не проглядывается. Отрасль тяжело переживает охлаждение потребительского спроса.

#акции #потребительский #риски
#HNFG

Сайт | Бот | Эра Бонд

🪵 Сегежа – слабые улучшения в продажах

Ожидаемо слабые цифры за Q2 26:
▪️ Выручка 20,6 b₽ (+2% г/г)
▪️ OIBDA 449 m₽ (-11% г/г)
▪️ Чистый убыток 7,5 b₽ (-18% г/г)

Попробуем найти позитивные моменты, их немного:

▪️ Рост продаж бумажной упаковки на 12% г/г, есть рост спроса в потребительском сегменте.
▪️ Продажи бумаги +2% г/г – рост спроса как на альтернативу более дорогим пластикам + увеличение сбыта вне Китая.
▪️ Продажи пиломатериалов без изменений г/г. Слабый спрос в Китае компенсировали перенаправлением поставок в другие регионы.

Однако с OIBDA по-прежнему плохо. Маржа околонулевая, т.к. цены не растут, экспортная выручка под давлением крепкого рубля.

❗️ Остаются в силе и другие проблемы:

▪️ Нет разворота ни на одном рынке. На внутреннем рынке – избыток. Рост продаж идет на низкой базе и пока не сигнализирует об устоявшемся тренде.

▪️ Топливный кризис продолжит давить на маржу в Q3.

▪️ FCF 6-й квартал подряд в минусе и в целом остается отрицательным еще с IPO в 2021 году. Ясно, что долг в таких условиях не снизить, даже если максимально урезать капекс до поддерживающего уровня. Чистый долг растет и снова превышает капитализацию.

▪️ Не исключены обесценения в конце года. Даже на 2027 год пока не идет речи о выходе из убытка.

📌 Итог

Снижение ставки ЦБ с 21% до 14% незначительно улучшило положение компании. Основная проблема на уровне банальной себестоимости: компания работает в убыток и дополнительно платит кредиторам. После допэмиссии резко сократили долг, но он снова растет каждый квартал.

В 2027 году хоть как-то может помочь ослабление рубля, но глобально ситуацию это не изменит. Менеджмент мало что может сделать. Им остается только ждать, когда конкуренты в мире начнут банкротиться. Например, канадская Mercer упала за 1,5 года на 94%, и банкротство там уже стоит на повестке.

Сегеже нужно пережить этот момент, что стабилизирует цены и позволит перейти к сокращению долга. Но для акционеров это отдаленная перспектива, без гарантий выживания и с постоянно растущим долгом. Никакой идеи в компании сейчас нет.

#акции #промышленный #риски
#SGZH

Сайт | Бот | Эра Бонд

Новые налоги и их влияние на рынок

Этот и другие вопросы обсудили на Unity на текущей неделе:

1️⃣ Соллерс – ушел в убыток
 
2️⃣ ЧКПЗ – есть ли шансы прорвать боковик?
 
3️⃣ Первичные размещения облигаций
 
4️⃣ МГТС идет к делистингу
 
5️⃣ НМТП – когда ждать рост под дивиденды?
 
6️⃣ Fix Price вышел из кризиса?
 
7️⃣ ТМК – негативных моментов все еще больше?
 
8️⃣ Россети Центр – высокие риски при улучшении прогноза.

9️⃣ Нижнекамскшина – лучше своего рынка, но рано для покупки?
 
🔟 ЛСР – новая серая схема
 
1️⃣1️⃣ Татнефть – дивидендная идея с приставкой «ТОП» в нефтегазе?
 
1️⃣2️⃣ Идея покупки облигации
 
1️⃣3️⃣ Юнайтед Медикал – рекордный год и снова без дивидендов?
 
1️⃣4️⃣ ДВМП – почему не заработал на ближневосточном конфликте?
 
1️⃣5️⃣ Свежие рейтинговые действия в облигациях
 
1️⃣6️⃣ Кто попал под налоговые ужесточения Минфина

Российский спекулятивный🇷🇺
 
Нейтральная динамика индекса. Позитивные ожидания от переговоров ни к чему не привели, зато Минфин представил россыпь налоговых ужесточений. Портфель лучше бенчмарка за счет Лукойла и Россетей Центр и Приволжье.
 
Российский долгосрочный🇷🇺
 
Портфель лучше индекса из-за отдельных компаний (LENT, MRKP, X5).

📍Приобрести подписку
📍Задать вопрос
📍Автоследование Invest Era

#Дайджест

📦 Ozon закрыл «БПЛА-гэп», что дальше❓

Сложно в это поверить, но российский рынок, который распродает все и вся на любом чихе, вернул Ozon к отметкам до ударов. Основные причины:

▪️ Затихли атаки. Последняя точечная была 11 сентября, 15 сентября — в рамках массового обстрела Таганрога. До этого тоже была большая пауза.

▪️ Сравнительно меньший ущерб от атак из-за более разветвленной структуры. Количество атак несравнимо с атаками на WB.

▪️ Потенциальный переток трафика с WB. Конкретики пока нет, но в течение нескольких месяцев у WB была очень сложная ситуация с доставкой товаров. Можно предполагать значительное ускорение GMV Ozon, пусть и в рамках одного квартала.

▪️ Потенциальная налоговая отсрочка.

▪️ Институциональные инвесторы, доля которых высока, не стали действовать импульсивно и смогли удержать компанию.

▪️ Акция привлекла шортистов в августе, которые и стали топливом для роста.

❗️ Насколько оправдана цена Ozon с учетом новых вводных — атак по складам:

▪️ Основная проблема в виде атак не исчезнет. Она будет временно уходить на второй план и активизироваться снова. Более того, скоро закончится высокий спрос на топливо, удары по НПЗ станут менее эффективными, что повышает риск для Ozon и WB. Если будет серия ударов БПЛА на протяжении нескольких недель, то опять начнется паника в котировках.

▪️ В ноябре отчет за Q3. После августовских атак и перестройки логистики он может оказаться слабым, не исключены какие-то списания, понижения прогнозов по EBITDA.

Новая серия атак, слабый отчет и относительно высокие уровни, позволяющие выйти из позиции, могут побудить институционалов выйти из позиции. Пока Ozon выглядит намного лучше наших ожиданий, а рынок проявил невероятную стойкость.

Но, на наш взгляд, текущие уровни не дают достаточной премии за риск. Среднесрочный апсайд невелик, а вот даунсайд в случае реализации негативных факторов очень значительный. В этой истории вы всегда будете как на минном поле: в любой день котировки могут посыпаться.

Долгосрочно Ozon переживет все проблемы, но в моменте может быть сильное падение и паника. Рынок быстро забыл про риски, но моментально о них вспомнит, если начнутся активные удары.

#акции #потребительский #риски
#OZON

Сайт | Бот | Эра Бонд

💰 Новые налоги и их влияние на рынок и экономику

Сначала несколько базовых моментов.
▪️ То, что нам показали, — это еще не все, у Минфина есть около 2 месяцев для внесения новых предложений.
▪️ Налоги в целом будут расти каждый год вне зависимости от окончания СВО. В любом случае нужно будет пополнять ФНБ.
▪️ Это пока законопроект, но всем очевидно, что смягчений ждать не стоит.

⛏️ Начнем с сырьевых компаний

Государство хочет забрать часть дополнительного дохода, который компании получили из-за того, что мировые цены на сырьё в рублёвом выражении в 2026 году оказались выше базового уровня 2025 года. Для отдельных добывающих компаний ставка предлагается 30% от такого дополнительного дохода, а для золотодобытчиков — 20%.

Сам механизм расчета опубликован не был. Есть расчеты от БКС, сложно сказать, как считали, т.к. нет никакой формулы, но возьмем за ориентир, пока нет уточнений от Минфина.

▪️ БТС-Золото, Селигдар, Полюс. БКС оценивает налог для Полюса в 25 млрд руб. (15% от ЧП 2026). Но компанию могут и обойти стороной, судя по отчету, она уже внесла крупный взнос. Селигдар и БТС-Золото тоже, вероятно, обойдутся небольшими суммами.

▪️ Русал. По расчетам БКС, заплатит около 40 млрд рублей, это самая крупная сумма относительно капитализации и прибыли 2026 года. Выплата составит более 50% от ЧП.

▪️ Норникель. 52 млрд руб. по расчетам БКС, это 20% от прогнозной прибыли текущего года.

▪️ ФосАгро. БКС считает, что налога может не быть. На наш взгляд, отрасль заплатит. Цены на удобрения в рублях в этом году выше прошлогодних.

Еще раз отметим, что это приблизительные расчеты и оценки. Год даже не завершился, и никто не знает средних цен по металлам. Да и Минфин никакой формулы не дал, а пространства для «творчества» при расчетах с такой размытой формулировкой хватает.

🛡 Кто пока избежал налога

В первую очередь банки, нефтегаз и другие сектора с хорошей конъюнктурой: здравоохранение, финансовый, коммунальный. Кроме сырьевиков.

📌 Теперь про другие направления

▪️ Налог на прибыль 15% с пассивных доходов от ПИФ. Сейчас налог не платится. Предполагается, что фонд будет сам платить налог, а инвестор от него будет освобожден. То есть условный LQDT теперь будет иметь доходность в 11,9% вместо 14%, а инвестор не будет платить налог с прибыли от LQDT.

▪️ Повышение шкалы НДФЛ с 13–15% до 13–22% по пассивным доходам. Это вклады, дивиденды, операции с ценными бумагами, продажа имущества, договоры страхования. Мера затронет порядка 6% населения, имеющего налогооблагаемые доходы. Допустим, человек получает 10 млн руб. зарплаты + 10 млн руб. дивидендов. Сейчас эти две базы считаются отдельно, и суммарный НДФЛ получается примерно 3,05 млн руб. После объединения база составит 20 млн руб., и налог — около 3,40 млн руб., то есть примерно на 350 тыс. руб. больше.

▪️ Повышение НДС до 22% при покупке товаров электронной трансграничной торговли, т.е. на зарубежных маркетплейсах. Сейчас НДС здесь не платится.

📉 Итог

Рынок отреагировал небольшим откатом. Из всех перечисленных эмитентов больнее всего налог ударит по Русалу и Норникелю. По RUAL это перекрывает спекулятивную идею, т.к. такая выплата оставляет минимальные шансы на выплату дивидендов в следующем году.

Пока налоги в основном коснутся наиболее обеспеченных граждан. Для инвесторов основное изменение будет касаться ПИФов, которые потеряют в популярности, что повысит привлекательность самостоятельных инвестиций. Ждем новых налогов, время у Минфина еще есть.

#макро #акции #мнение
#GMKN #RUAL #UGLD #SELG #PHOR

Сайт | Бот | Эра Бонд

⚡️ Сетевые компании могут получить дополнительную поддержку

Сетевики, которые и так находятся в очень сильной форме, могут получить дополнительную поддержку. ФАС подготовила проект:

▪️ Расходы на защиту электросетевого хозяйства и восстановление после атак должны включаться в сетевые тарифы.

▪️ Предлагается включить в расчет затраты за 2022–2025 гг. и разделить их на несколько периодов регулирования. Т.е. будет несколько доп. индексаций в течение скольких-то лет.

▪️ Индексация зависит от необходимости применения в регионе. То есть нужно согласовывать ее с региональным регулятором. Для Россетей Центр или Московского региона это повышение тарифов будет значимым, но практически не коснется, например, Россети Томск. Из рассматриваемых нами сетевиков наибольший профит может получить именно MRKC.

▪️ Индексация будет только по промышленным тарифам. Но это уже хорошо. У всех сетевиков промышленность — основной сегмент дохода, тарифы там индексируются сильнее и станут еще выше.

☝️ Итог

▪️ Индексация будет растянутой во времени, чтобы исключить резкий рост нагрузки на потребителей. Эффект получится не ярко выраженным, но стабильным.

▪️ Важно, что компенсации будут за уже прошедшие периоды, то есть это однозначно приведет к увеличению маржи.

▪️ Из рассматриваемых нами сетевиков наибольший профит может получить именно MRKC. ❗️ Но предпринимаемая мера не компенсирует стандартный капекс в модернизацию и поддержание работоспособности сетей. Нельзя однозначно утверждать, что MRKC снова вернется к высоким дивидендам, однако вероятность этого сценария увеличивается.

▪️ Менее выраженное влияние будет на MSRS и LSNGP. Еще меньше — на MRKP. И MRKP, и LSNGP получают дополнительный бонус и стимул для нас удерживать их в портфеле. А MRKC может потенциально стать самой привлекательной идеей в отрасли.

В секторе снижается негатив от атак. Но ключевым драйвером остается регулярная индексация тарифов. Судя по всему, сектор и дальше сможет сохранять спред в своих тарифах по отношению к магистральным. Тарифы сетевиков продолжат расти гораздо быстрее инфляции.

Есть задел для продолжения наращивания прибыли и дивидендов. Котировки некоторых сетевиков растут, но основной рост под дивиденды традиционно начнется зимой, ближе к анонсу дивидендов.

#акции #коммунальный #буст
#LSNGP #MRKC #MRKP #MSRS

Сайт | Бот | Эра Бонд

Открыт публичный портфель на 50.000₽, как и обещали. Начинаем!

Наша цель - превратить их в 100.000₽ за месяц.

Все сделки будем публиковать в отдельном канале в режиме реального времени. Завтра утром покажем первую покупку.

Смотреть здесь:
https://max.ru/join/EjiH74cGTvX1w3cDcEWKy6aoSc0ohMGOEvDo0by_Js0

Пока вход бесплатный. Уже завтра доступ станет платным - 4.990₽.

#промо