Разбор компании Эталон
У эталона есть особенность в том, что это не просто застройщик, а дочка АФК Система, которая в случае чего может помочь дочке, но дело в том, что кто бы самой АФК помог.
Сразу смотрим финансовые показатели по итогу 6 месяцев 2026 года
Выручка снизилась с 60 до 54 миллиардов рублей.
Валовая прибыль 14,5 миллиардов рублей, что на 0,5 миллиарда рублей ниже, чем годом ранее.
Крайне пугает пункт чистых финансовых расходов в 22,5 миллиардов рублей. В них есть разделение на корпоративный долг и проектное финансирование, которые в сумме дают -20 миллиардов за пол года.
То есть если из выручки компании вычесть только себестоимость, то ещё 6 миллиардов не хватит, чтобы покрыть долг по обязательствам.
Чистый убыток получается 13 миллиардов, против убытка в 14 миллиардов годом ранее.
При этом стоит отметить, что у компании на балансе сейчас 7,5 миллиардов рублей кэша, что очень хорошо.
Долгосрочные обязательства, то есть сколько компания должна отдать на сроке более 12 месяцев составляют 167 миллиардов рублей.
Краткосрочные обязательства составляют 28 миллиардов.
Тут стоит отметить, что по итогам первого полугодия 2025 года краткосрочная задолженность составляла 85,5 миллиардов рублей.
Чистый долг составляет 188,5 миллиардов.
EBITDA LTM составила 23,3 миллиарда против 21,5 миллиарда годом ранее.
EBITDA за полугодие составляет 7,2 миллиарда, что несколько лучше, чем годом ранее.
🔴 ЧД/EBITDA LTM: х8,76, что несколько лучше, чем по итогам 2025 года.
🔴 Долг/капитал: х6,8
🔴 ICR: х0,32
Чистый денежный поток от операционной деятельности -32 миллиарда рублей. Годом ранее было -34 миллиарда.
Если посмотреть на операционные результаты компании, то есть 1 очень положительный момент: если в структуре продаж недвижимости в 1 квартале 2026 года полная оплата составляла 61%, то по втором квартале уже 70%. То есть у них не столь большая доля продажи квартир в ипотеку, а значит ужесточение льготной ипотеки не настолько сильно ударит по ним, хотя и заденет треть продаж. Также, если судить по их операционному отчёту, то за первое полугодие 2026 года ввели в эксплуатацию на 99% больше жилья, чем за аналогичный период годом ранее. То есть компания в моменте получит большие поступления денежных средств.
Что по погашениям?
У компании ближайшее погашение по Эталон-Финанс 002Р-03 RU000A10BAP4 на 6,75 миллиардов рублей в апреле 2027 года.
На конец первого полугодия у компании есть 7,5 миллиардов рублей кэша + был большой объём нового сданного жилья.
Этот выпуск погасят и хорошо так сократят свою долговую нагрузку так как платили по выпуску 25,5% годовых купонами.
У этого выпуска самый приемлемый YTM в 26% так как рынок понимает, что если ничего жёсткого не произойдёт, то у эмитента точно есть деньги на погашение этого выпуска.
Остальные же выпуски торгуются с куда большим YTM
Например, флоатер Эталон-Финанс 002Р-02 RU000A109SP5 с погашением в сентябре 2027 года торгуется с доходностью в 35,5%
Фикс Эталон-Финанс 002Р-04 RU000A10DA74 торгуется с доходностью 38,5%
Всё говорит о том, что у рынка есть большие сомнения по по поводу будущих погашений эмитента.
Вывод:
У компании огромный долг, зарабатываемых денег не хватит даже на треть платежей по процентам. Это катастрофический показатель.
Да, компания перестраивает свою работу, пытается работать с долгом и даже обсуждает с банками антикризисные меры.
Она отчитывается об огромном росте премиального жилья. В отчётности красивые цифры рисуют +100%, +200%, но дело в том, что это жильё занимает от силы 4% от общего числа продаж компании.
На момент окончания второго квартала у компании была подушка в 7,5 миллиардов кэша на балансе. Это единственный аргумент говорящий о том, что в ближайшее время внезапного дефолта ждать не стоит и всё. Проценты у компании такие большие, что положение только усугубляется и усугубляется и это явно не долгосрочная история.
Есть ещё момент в лице АФК Системы, которая в случае чего возьмёт ещё кредит для спасения дочки, но я более в такие истории не
