🛬 Хроника пикирующего Самолёта
В последние недели большинство бумаг эмитента потеряли от 15 до 40%. Например, один из самых популярных выпусков Самолёт Р-14 снизился с 85% до 50% от номинала, или на 40%, что крайне много для облигационного рынка. Масла в огонь продаж подливает слабая отчётность и крайне негативный сантимент в отношении эмитента, которого рынок уже де-факто похоронил. Попробуем разобраться и отделить реальные проблемы от надуманных.
👉 Во-первых, отчётность действительно плохая: выручка снижается, а долг не сокращается. Плюс у Самолёта была одна из самых больших долей среди большинства застройщиков по продажам льготной ипотеки, которая сейчас свернулась. Также компания строила в основном эконом-класс, и многие клиенты со льготной ипотекой "пирамидили" приобретение квартир, покупая их по несколько штук для последующей перепродажи. Это обеспечивало сильный рост продаж в прошлые годы, а сейчас этот драйвер сошёл на нет.
На этом фоне новости о том, что Сбер может войти в капитал спецзастройщиков эмитента, могут выглядеть также скорее негативно. Надо понимать, что Сбер — крупнейший банковский кредитор компании, и в рамках возврата долга он может забрать наиболее ликвидные и дорогие объекты под своё управление. Потом всю прибыль с их продаж заберут себе в счёт долга.
👉 Несколько дней назад казахстанский фонд, который месяц назад вошёл в капитал компании на 15%, продал 2/3 своей доли неизвестному покупателю. Возможно, это тот же Сбер, который уже начал консолидировать компанию. Возможно, эта доля была заложена под обеспечение. В любом случае виден кризис ликвидности, и кассовый разрыв ходит где-то рядом.
👆Последней каплей стал вчерашний техдефолт на погашении 20-го выпуска на 2,5 млрд руб. Компания отправила 270 руб. из необходимых 1000 руб. в срок, а 730 руб. — в 21:00 28 сентября, что привело к их зачислению после полуночи, а это неисполнение своих обязательств, пусть и формальное. Это даёт рейтинговым агентствам законный повод снизить рейтинг до С по причине техдефолта. Будем наблюдать за их реакцией. Очевидно, что рейтинг С у крупнейшего застройщика РФ окончательно закроет рефинанс, хотя он и сейчас де-факто закрыт, и сделает проблематичным обслуживание обязательств компании.
❗️ До конца года Самолёту надо будет погасить всего 1,5 млрд руб. по 1-му выпуску в конце октября. Всё самое интересное начнётся в 2027 году, где есть погашение 13-го выпуска на 24,5 млрд руб. и оферта по 11-му выпуску ориентировочно на 7 млрд руб. с учётом выкупа в 2025 году. Это будет вызов для компании и может стать точкой, откуда начнётся новая жизнь Самолёта. 👌 Прямое банкротство выглядит сейчас маловероятным по репутационным причинам. В такой ситуации наиболее вероятной может быть процедура реструктуризации, если остались крупные держатели (институты и банки), которые смогут провести ОСВО.
📌 Итог
Сейчас Самолёт является крайне волатильной и исключительно рисковой историей в основном для спекулянтов. Без должного опыта заходить в бумаги не стоит, ибо котировки могут снижаться и дальше. С другой стороны, отметки в 50% от номинала достаточно справедливо отражают риски дистресс-эмитента, ибо всегда есть возможность позитивного исхода. Вероятно, нормальный рестракт (с адекватными условиями), с учётом текущих доходностей, выглядит одним из лучших исходов для держателей. К сожалению, в недавней истории не было прецедентов успешного проведения такой процедуры, и нельзя быть уверенным в том, что получится с Самолётом.
🔥 Отмечу, что Самолёта не было ни в одном портфеле автоследования и не было в портфеле Ideas.
Сайт | Бот | Эра Акции
В последние недели большинство бумаг эмитента потеряли от 15 до 40%. Например, один из самых популярных выпусков Самолёт Р-14 снизился с 85% до 50% от номинала, или на 40%, что крайне много для облигационного рынка. Масла в огонь продаж подливает слабая отчётность и крайне негативный сантимент в отношении эмитента, которого рынок уже де-факто похоронил. Попробуем разобраться и отделить реальные проблемы от надуманных.
👉 Во-первых, отчётность действительно плохая: выручка снижается, а долг не сокращается. Плюс у Самолёта была одна из самых больших долей среди большинства застройщиков по продажам льготной ипотеки, которая сейчас свернулась. Также компания строила в основном эконом-класс, и многие клиенты со льготной ипотекой "пирамидили" приобретение квартир, покупая их по несколько штук для последующей перепродажи. Это обеспечивало сильный рост продаж в прошлые годы, а сейчас этот драйвер сошёл на нет.
На этом фоне новости о том, что Сбер может войти в капитал спецзастройщиков эмитента, могут выглядеть также скорее негативно. Надо понимать, что Сбер — крупнейший банковский кредитор компании, и в рамках возврата долга он может забрать наиболее ликвидные и дорогие объекты под своё управление. Потом всю прибыль с их продаж заберут себе в счёт долга.
👉 Несколько дней назад казахстанский фонд, который месяц назад вошёл в капитал компании на 15%, продал 2/3 своей доли неизвестному покупателю. Возможно, это тот же Сбер, который уже начал консолидировать компанию. Возможно, эта доля была заложена под обеспечение. В любом случае виден кризис ликвидности, и кассовый разрыв ходит где-то рядом.
👆Последней каплей стал вчерашний техдефолт на погашении 20-го выпуска на 2,5 млрд руб. Компания отправила 270 руб. из необходимых 1000 руб. в срок, а 730 руб. — в 21:00 28 сентября, что привело к их зачислению после полуночи, а это неисполнение своих обязательств, пусть и формальное. Это даёт рейтинговым агентствам законный повод снизить рейтинг до С по причине техдефолта. Будем наблюдать за их реакцией. Очевидно, что рейтинг С у крупнейшего застройщика РФ окончательно закроет рефинанс, хотя он и сейчас де-факто закрыт, и сделает проблематичным обслуживание обязательств компании.
❗️ До конца года Самолёту надо будет погасить всего 1,5 млрд руб. по 1-му выпуску в конце октября. Всё самое интересное начнётся в 2027 году, где есть погашение 13-го выпуска на 24,5 млрд руб. и оферта по 11-му выпуску ориентировочно на 7 млрд руб. с учётом выкупа в 2025 году. Это будет вызов для компании и может стать точкой, откуда начнётся новая жизнь Самолёта. 👌 Прямое банкротство выглядит сейчас маловероятным по репутационным причинам. В такой ситуации наиболее вероятной может быть процедура реструктуризации, если остались крупные держатели (институты и банки), которые смогут провести ОСВО.
📌 Итог
Сейчас Самолёт является крайне волатильной и исключительно рисковой историей в основном для спекулянтов. Без должного опыта заходить в бумаги не стоит, ибо котировки могут снижаться и дальше. С другой стороны, отметки в 50% от номинала достаточно справедливо отражают риски дистресс-эмитента, ибо всегда есть возможность позитивного исхода. Вероятно, нормальный рестракт (с адекватными условиями), с учётом текущих доходностей, выглядит одним из лучших исходов для держателей. К сожалению, в недавней истории не было прецедентов успешного проведения такой процедуры, и нельзя быть уверенным в том, что получится с Самолётом.
🔥 Отмечу, что Самолёта не было ни в одном портфеле автоследования и не было в портфеле Ideas.
Сайт | Бот | Эра Акции