💻 Мэйл.Ру Финанс: флоатер от VK

Сбор заявок закрывается 17 сентября, размещение 22-го. Разбираю, что тут с цифрами и где, на мой взгляд, слабые места.

Параметры простые: три года, купон КС + спред не выше 2%. Оференты - МКПАО «ВК» и ООО «ВК». Ожидаемый рейтинг eAA(RU), своего у Мэйл.Ру Финанс нет. Это чистый фондировщик, сам ничего не зарабатывает.

📊 Что в отчёте за первое полугодие

Выручка 81 млрд, плюс 11,7% год к году. Быстрее всего растут технологии для бизнеса (+35%) и образовательные сервисы (+29%). Реклама, которая даёт основную массу денег, прибавила скромные 7,5% - вот это уже тревожный звонок, потому что рекламный рынок потихоньку остывает.

Операционный убыток 5,7 млрд, примерно как год назад. Чистый убыток сократился с 12,7 до 3,8 млрд, но не за счёт бизнеса, а за счёт снижения финансовых расходов - с 17,2 до 5,6 млрд. Это эффект от сокращения долга и снижения ставки, а не от роста операционной эффективности.

Операционный поток впервые стал положительным: +15,4 млрд против оттока 5,2 млрд годом ранее. Но если посмотреть на структуру, там заметный вклад дал оборотный капитал - сокращение дебиторки, запасов, рост краткосрочных обязательств. Устойчивым такой поток я бы пока не называл.

🎯 Долг

Общий долг 112,3 млрд, краткосрочная часть 32,5%. Это уже лучше, чем было год назад. Чистый долг 62,8 млрд, минус 23,7% с начала года. Чистый долг/OIBDAltm 2,6х против 3,4х - снижение приличное.

Но: на 30 июня группа снова нарушила ковенанты по кредитному договору. Банк дал отказ от досрочного требования, но сам факт повторного нарушения говорит о том, что запас прочности невелик. Плюс отрицательный оборотный капитал 28,1 млрд и низкая ликвидность - текущая 0,75, срочная 0,74.

❌ Отдельно про баланс

Гудвил 146,4 млрд и НМА 19,9 млрд. Это больше половины активов, и ликвидным обеспечением для кредиторов такие активы не являются. Компания капитализирует разработки, амортизация НМА за полугодие выросла до 8,9 млрд с 6,6 млрд - то, что капитализировали раньше, сейчас списывается быстрее.

💡 Мнение

VK - крупный игрок, выручка растёт, долг снижается, поток выправился. Но операционного убытка это пока не отменяет, ковенанты нарушены повторно, а половина баланса - это гудвил и нематериалка.

Спред 2% при ключевой ставке 14% даёт около 16% годовых. Для рейтинга AA это нормально, но не щедро. Я бы смотрел на выпуск только при спреде от 1,8% и выше, и точно не на всю котлету.

Покупать или нет - решайте сами. По мне, это история для тех, кто готов держать IT-риск и следить за отчётностью каждый квартал.

Источники: отчётность VK по МСФО за 1 полугодие 2026, данные Московской биржи, Эксперт РА (актуально на 16 сентября 2026)

⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

https://max.ru/channel_Securities

#ЦенныеБумагиРоссии #VK #Облигации