Разбираем новый бюджет: какие выводы для наших портфелей
В среду правительство одобрило проект бюджета на 2027–2029 годы и новый прогноз Минэкономразвития. Разобрал оба документа, делюсь главным. Графики прикладываю.
Дефицит опять недооценили и это уже система (график 1). 2024: план 1,6 трлн руб., факт 3,5. 2025: план 1,2 – факт 5,6. 2026: в законе 3,8, а Силуанов уже говорит «в пределах 3% ВВП» – это около 7 трлн. На 2027-й заложили 5,5 трлн (2,2% ВВП). Три года подряд факт в 2–5 раз выше плана, поэтому 5,5 трлн считаю нижней границей. Вывод для инвестиций: нас ждет много навеса в ОФЗ, поэтому забегать в длину сейчас пока рано.
Для ставки бюджет хороший, но не гарантирует снижение (график 3). ЦБ смотрит не на общий дефицит, а на структурный – сколько бюджет тратит сверх «нормальных» доходов при нефти по $50. Минфин показал 0,6% ВВП на 2027 год вместо 1%, которые регулятор заложил в июльский прогноз. Формально – довод за снижение на заседании 23 октября. Против – реальная инфляция 6,8% на конец года по прогнозу самого МЭР и 7 трлн дефицита-2026, которые ещё надо профинансировать, а также рост тарифов ЖКХ в октябре. Ждем 1 октября публикацию программы заимствований от Минфина и следим за инфляцией. Шанс на снижение инфляции может быть к ноябрю – ранее этого срока может помочь бензин, если рынок стабилизируется и цены начнут откатываться назад.
Рубль: 86 на конец года и 87,4 в среднем за 2027-й (график 2). Год назад бюджет верстали при 92 руб./$, а получили 80 – именно это, а не нефть, «съело» нефтегазовые доходы (−17% за 8 месяцев). Теперь МЭР ждёт всего +1–3% в год к текущему курсу. Для валютных облигаций это принципиально: их купонная доходность в 7–9% в валюте против 15% в рублях окупаются только при ослаблении быстрее 6% в год. Прогноз столько не даёт, поэтому долю валютных бумаг в клубе мы заблаговременно сократили, а решение о возврате в валюту будем рассматривать спекулятивно, исходя из данных о закупках Минфина и прочих параметров, которые разбирал выше.
Продолжение следует...
// не является персональной инвестиционной рекомендацией
В среду правительство одобрило проект бюджета на 2027–2029 годы и новый прогноз Минэкономразвития. Разобрал оба документа, делюсь главным. Графики прикладываю.
Дефицит опять недооценили и это уже система (график 1). 2024: план 1,6 трлн руб., факт 3,5. 2025: план 1,2 – факт 5,6. 2026: в законе 3,8, а Силуанов уже говорит «в пределах 3% ВВП» – это около 7 трлн. На 2027-й заложили 5,5 трлн (2,2% ВВП). Три года подряд факт в 2–5 раз выше плана, поэтому 5,5 трлн считаю нижней границей. Вывод для инвестиций: нас ждет много навеса в ОФЗ, поэтому забегать в длину сейчас пока рано.
Для ставки бюджет хороший, но не гарантирует снижение (график 3). ЦБ смотрит не на общий дефицит, а на структурный – сколько бюджет тратит сверх «нормальных» доходов при нефти по $50. Минфин показал 0,6% ВВП на 2027 год вместо 1%, которые регулятор заложил в июльский прогноз. Формально – довод за снижение на заседании 23 октября. Против – реальная инфляция 6,8% на конец года по прогнозу самого МЭР и 7 трлн дефицита-2026, которые ещё надо профинансировать, а также рост тарифов ЖКХ в октябре. Ждем 1 октября публикацию программы заимствований от Минфина и следим за инфляцией. Шанс на снижение инфляции может быть к ноябрю – ранее этого срока может помочь бензин, если рынок стабилизируется и цены начнут откатываться назад.
Рубль: 86 на конец года и 87,4 в среднем за 2027-й (график 2). Год назад бюджет верстали при 92 руб./$, а получили 80 – именно это, а не нефть, «съело» нефтегазовые доходы (−17% за 8 месяцев). Теперь МЭР ждёт всего +1–3% в год к текущему курсу. Для валютных облигаций это принципиально: их купонная доходность в 7–9% в валюте против 15% в рублях окупаются только при ослаблении быстрее 6% в год. Прогноз столько не даёт, поэтому долю валютных бумаг в клубе мы заблаговременно сократили, а решение о возврате в валюту будем рассматривать спекулятивно, исходя из данных о закупках Минфина и прочих параметров, которые разбирал выше.
Продолжение следует...
// не является персональной инвестиционной рекомендацией