🤔Новые размещения облигаций и стоит ли идти в дебют А7?
Первички на ближайшее время будет очень много. Одно из самых интересных предложений - дебют платежной системы А7 на долговом рынке. Давайте посмотрим на компанию, а также на некоторых других эмитентов и их выпуски.
🟧 А7
Сильно связанная с ПСБ система трансграничных расчетов решила выйти на долговой рынок.
По собственной кредитоспособности ситуация, мягко говоря, не идеальная. ОСК от АКРА откровенно ВДОшная — на уровне BBB.
Показатели долговой нагрузки тоже не слишком впечатляют — несмотря на относительно невысокий чистый долг/EBITDA около 2х, покрытие процентных платежей эмитента остается достаточно слабым — порядка 1х, по текущей ликвидности также большого запаса нет — коэффициент текущей ликвидности также лишь немногим выше 1х.
Но, в целом, на наш взгляд, показатели как таковые здесь не столь важны. А7 — это очередная история про внешнюю поддержку, в данном случае со стороны банка ПСБ. АКРА в эту поддержку верит, поэтому по аналогии с МСП Факторингом присваивает рейтинг АА по принципу "рейтинг поддерживающего лица минус две ступени".
Учитывая 49% долю ПСБ в А7 мы считаем такие оценки вполне адекватными, а вероятность экстраординарной поддержки А7 со стороны ПСБ высокой. Но санкционных рисков, а также невысокой собственной кредитоспособности эмитента, это, конечно же, не устраняет.
Поэтому, на наш взгляд, "котлетить" эмитента, пожалуй, не стоит, но как история для доли 0,5-1% от портфеля А7 выглядит вполне вменяемо, учитывая премию в YTM к АА рейтингу свыше 200 б.п.
Полагаем, что если купон "фикса" не опустится ниже 16,25%, а премия во флоатере — ниже 225 б.п., то поучаствовать в размещении вполне можно.
🚢 ПКТ (Первый контейнерный терминал)
Петербургский кусочек ГлобалПортс, который в свою очередь является куском "Дела". Соответственно, феноменальной прозрачности и своевременного раскрытия отчетности тут, увы, нет.
По самому ГлобалПортс мы знаем только параметр чистый долг/EBITDA на конец 2025 года — 3,6х. Все остальное — покрытие процентных платежей, OCF, FFO и так далее остается тайной.
К тому же, сделка по приобретению "Дела" Росатомом по-прежнему не завершена и ситуация тут остается не проясненной, хотя мы и полагаем, что в конечном счете компания войдет в состав госкорпорации.
Тем не менее, средне- и долгосрочно до полного завершения истории с Росатомом мы бы не стали сидеть в бумагах, связанных с группой "Дело", особенно учитывая удары по портовой инфраструктуре России в последнее время.
По позиционированию новых бумаг ПКТ при этом, взгляд, скорее позитивный. Уже размещенный единственный фикс компании торгуется с доходностью около 17,2%, поэтому если в новом фиксе купон не опустится ниже 16,5%, то с краткосрочным прицелом поучаствовать в размещении на небольшую долю можно.
🖥 Селектел
На фоне приобретения Селектелом компании M1Cloud и планов по новому размещению облигаций АКРА присвоило рейтингу эмитента статус "под наблюдением", сохранив рейтинг на уровне А+. Полагаем, что страшного обвала кредитного рейтинга тут не будет, но не отметить статус не можем.
Что касается кредитных метрик, то за последние 12 месяцев какого-то страшного ухудшения не наблюдалось. Чистый долг/скорр. EBITDA _- порядка 2х, ICR с учетом капитализированных процентов — порядка 3х, OCF в заметном плюсе, но свободный денежный поток из-за серьезных капзатрат по-прежнему отрицательный — порядка минус 5 млрд руб.
На наш взгляд, с учетом почти 10 млрд руб. кредитных лимитов в банках и далеко не закрытого облигационного финансирования особой тревоги эмитент вызывать не должен, а его бумаги вполне можно держать и долгосрочно.
По позиционированию на старте все очень хорошо — фиксы эмитента стоят примерно по 16,5% по доходности, поэтому новая бумага с ними сравняется при купоне около 15,4%.
Единственный флоатер эмитента — 001Р-05R — торгуется с дисконтной маржой порядка 200 б.п., поэтому в новый флоатер можно идти только в случае, если купон вообще не опустится.
