🚀
Почему Минфин не продал ОФЗ: как работают аукционы и что это значит для рынка?Вчера Минфин признал несостоявшимся аукцион ОФЗ 26228, так как ведомство не нашло заявок по приемлемым для себя уровням цен.
Разберемся, как устроены аукционы ОФЗ, почему Минфин может отказаться от размещения и что такие аукционы говорят о текущем спросе на облигации и перспективах доходностей.
❗️СПРАВКА
ОФЗ-26228-ПД — серия государственных облигаций с погашением в апреле 2030 года. Номинальный объем размещения — ₽700 млрд, размещенный объем — ₽603,5 млрд.
Первый выпуск был размещен в апреле 2019 года объемом ₽450 млрд. Трижды Минфин размещал дополнительные выпуски этой бумаги:
• январь 2025 года — ₽50 млрд;
• август 2025 года — ₽100 млрд;
• март 2026 — ₽100 млрд.
Аукцион ОФЗ — это способ, которым государство занимает деньги на рынке. Минфин предлагает инвесторам новый объем государственных облигаций, а участники торгов подают заявки, указывая, сколько бумаг готовы купить и по какой цене. Привлеченные средства используются в рамках государственной программы заимствований, в том числе для финансирования бюджета и управления госдолгом.
При этом аукцион проходит по цене, а не по заранее заданной доходности. Инвесторы предлагают цену покупки: чем она ниже, тем выше доходность облигации для покупателя. Минфин оценивает поступившие заявки и определяет условия размещения, в том числе цену отсечения и объем удовлетворенных заявок.
🔶
Как это работает?Предположим, Минфин размещает ОФЗ номиналом ₽1000. Один инвестор готов купить бумагу за ₽900, другой — за ₽890, третий — только за ₽870. Чем ниже предложенная цена, тем выше доходность, которую требует инвестор.
Если Минфин считает цену ₽900 приемлемой, он может удовлетворить соответствующую заявку и отклонить более дешевые. Но если даже лучшие заявки предполагают слишком высокую доходность для бюджета, ведомство может отказаться от размещения полностью: государство как и любой адекватный заемщик предпочитает занимать по минимально возможной стоимости.
🔶
В чем не сошлись Минфин и инвесторы?Для рынка несостоявшийся аукцион — прежде всего сигнал расхождения между доходностью, которую требует инвестор, и стоимостью заимствований, которую готов принять Минфин.
Чем дешевле бумага, тем выше ее доходность. И если рынок считает, что ставки останутся высокими надолго или будут снижаться медленно, участники потребуют от Минфина более высокую доходность.
У ОФЗ 26228 фиксированный купон всего 7,65%, зато цена 80,7% от номинала, поэтому рыночная доходность — около 15,4%. Но даже эта премия не устроила инвесторов: на аукционе 30 сентября они сочли ее низкой с учетом текущих рисков и альтернативных вложений.
При этом краткосрочно отмена размещения может поддерживать вторичный рынок, поскольку те самые бумаги общим номиналом около ₽96,5 млрд на рынок так и не поступили.
Чем может ответить Минфин? У ведомства есть выбор инструментов. Например, флоатеры — их проще продавать тем, кто не хочет рисковать из-за изменения ставок. Но для государства при высоких ставках такой долг, само собой, обходится дороже.
🔶
Бывало ли такое раньше?Если смотреть с точки зрения министерства — ничего страшного не произошло. Признание аукциона несостоявшимся — обычная практика. Так, в 2025 году Минфин признал несостоявшимися 2 аукциона ОФЗ из 95.
А в турбулентном 2024-м состоялся девятилетний антирекорд: из 85 аукционов 16 были признаны несостоявшимися.
В 2026 году из 55 аукционов несостоявшихся было всего 3, однако летом 2026 года Минфин брал паузу в размещениях: из-за повышенной волатильности аукционы временно не проводились, а к регулярным размещениям ведомство вернулось только в начале сентября.
Поэтому небольшое число несостоявшихся аукционов не означает, что весь год заимствования проходили без сложностей.
#инвестликбез
