Полипласт. Что происходит с бизнесом, откуда паника? Держать облигации или выходить?
Разберёмся в причинах недавнего падения облигаций. И попробуем понять, что будет дальше.
📌 Результаты бизнеса и долг
◽ Выручка: 116,4 млрд (+22,3%)
◽ EBITDA: 34,7 млрд (+31,6%)
◽ Чистая прибыль: 11,2 млрд (+44,7%)
◽ Чистый долг: 275,2 млрд (+19% к 31.12.2025)
◽ Чистый долг / EBITDA: 3,8 (без изменений к 31.12.2025)
◽ Свободный денежный поток: 1,4 млрд (-15,2 млрд за 1П 2025)
◽ Процентные расходы: 15,8 млрд (14,4 млрд за 1П 2025)
Выглядит достойно. Не зря у эмитента рейтинг А.
Мы видим компанию, которая много лет инвестировала в бизнес. Стройка заканчивается, деньги начинают поступать.
Операционно бизнес улучшается. Долговая нагрузка стабилизировалась. Денежный поток вышел в плюс.
Но долг огромен, запас между операционным потоком и процентами небольшой. Любой сбой — и равновесие рушится.
И это не было бы проблемой, если бы ситуация на рынке облигаций не была такой нервной, как сегодня.
Я не буду разбирать эмоциональные причины распродаж (выход крупного блогера, слухи о рассылаемых письмах и т.п.). Оценим только фундаментальные факторы.
📌 Риск досрочного погашения
Вот здесь самое интересное.
Чистый долг / EBITDA выше 5 дает держателям облигаций право требовать досрочное погашение. Чем это грозит при таком огромном долге, думаю, объяснять не нужно.
Сейчас показатель около 4. Запас 25% — это немного, учитывая волатильность EBITDA.
Проценты на долг начисляются каждый день. Еще и стройка не завершена. Чтобы это всё обслуживать, EBITDA должна расти. Желательно, быстрее долга. Но если у бизнеса возникнут проблемы со сбытом, EBITDA вместо роста упадёт.
📌 Сложности со сбытом продукции
За 1П 2026 доля экспортной выручки обвалилась до 10%. В 2024 году она была 20,1%, а в 1П 2025 — 17,8%.
Валютная выручка помогала обслуживать выпуски в долларах и юанях. Плюс экспорт давал защиту от падения спроса на внутреннем рынке.
При этом внутри страны основной потребитель Полипласта — строительная отрасль.
За первое полугодие 2026 года около 50% выручки дали пластификаторы — это добавки для бетонов и строительных растворов. Плюс 34% — специализированные добавки, значительная часть которых тоже идёт в стройку.
В общем, экспорта нет, а внутри основной клиент — стройка. В блоге часто пишу про девелоперов и их проблемы (спрос падает, новое строительство тоже падает).
А Полипласту остро требуется растущая EBITDA. Надеюсь, теперь становится понятно, почему держатели облигаций начали переживать.
📌 Итоги
◽ Полипласт — крепкий эмитент. Бизнес операционно растёт, прибыль есть, рентабельность высокая. Несмотря на непростую ситуацию, дефолта эмитента не жду на горизонте 6 мес. Поэтому воспользовалась распродажей и добавила немного облигаций в основной портфель (погашение в апреле 2027).
◽ Длинные выпуски считаю опасными. В 2027 году предстоит погасить значительную часть долга. И я не понимаю, что будет с этим бизнесом дальше. Экспорт рухнул, спрос со стороны стройки может упасть, а долг большой.
◽ Полипласт смог 21 сентября доразместить выпуск П02-БО-10 на 170 млн юаней и пройти пик сентябрьских погашений. Те, кто опасался за короткий долг, могут выдохнуть.
◽ Сейчас облигации уже подросли. И текущая доходность не позволяет мне докупать их в портфель ещё. Рынок успокоился, хотя проблемы никуда не делись. Не исключаю очередной паники на очередных новостях. Поэтому с покупками не спешу (готова купить ещё коротких облигаций, если будет интересная цена).
◽ Будем ждать новые отчёты. Эмитент теперь есть у меня в портфеле, буду наблюдать.
#полипласт
Разберёмся в причинах недавнего падения облигаций. И попробуем понять, что будет дальше.
📌 Результаты бизнеса и долг
◽ Выручка: 116,4 млрд (+22,3%)
◽ EBITDA: 34,7 млрд (+31,6%)
◽ Чистая прибыль: 11,2 млрд (+44,7%)
◽ Чистый долг: 275,2 млрд (+19% к 31.12.2025)
◽ Чистый долг / EBITDA: 3,8 (без изменений к 31.12.2025)
◽ Свободный денежный поток: 1,4 млрд (-15,2 млрд за 1П 2025)
◽ Процентные расходы: 15,8 млрд (14,4 млрд за 1П 2025)
Выглядит достойно. Не зря у эмитента рейтинг А.
Мы видим компанию, которая много лет инвестировала в бизнес. Стройка заканчивается, деньги начинают поступать.
Операционно бизнес улучшается. Долговая нагрузка стабилизировалась. Денежный поток вышел в плюс.
Но долг огромен, запас между операционным потоком и процентами небольшой. Любой сбой — и равновесие рушится.
И это не было бы проблемой, если бы ситуация на рынке облигаций не была такой нервной, как сегодня.
Я не буду разбирать эмоциональные причины распродаж (выход крупного блогера, слухи о рассылаемых письмах и т.п.). Оценим только фундаментальные факторы.
📌 Риск досрочного погашения
Вот здесь самое интересное.
Чистый долг / EBITDA выше 5 дает держателям облигаций право требовать досрочное погашение. Чем это грозит при таком огромном долге, думаю, объяснять не нужно.
Сейчас показатель около 4. Запас 25% — это немного, учитывая волатильность EBITDA.
Проценты на долг начисляются каждый день. Еще и стройка не завершена. Чтобы это всё обслуживать, EBITDA должна расти. Желательно, быстрее долга. Но если у бизнеса возникнут проблемы со сбытом, EBITDA вместо роста упадёт.
📌 Сложности со сбытом продукции
За 1П 2026 доля экспортной выручки обвалилась до 10%. В 2024 году она была 20,1%, а в 1П 2025 — 17,8%.
Валютная выручка помогала обслуживать выпуски в долларах и юанях. Плюс экспорт давал защиту от падения спроса на внутреннем рынке.
При этом внутри страны основной потребитель Полипласта — строительная отрасль.
За первое полугодие 2026 года около 50% выручки дали пластификаторы — это добавки для бетонов и строительных растворов. Плюс 34% — специализированные добавки, значительная часть которых тоже идёт в стройку.
В общем, экспорта нет, а внутри основной клиент — стройка. В блоге часто пишу про девелоперов и их проблемы (спрос падает, новое строительство тоже падает).
А Полипласту остро требуется растущая EBITDA. Надеюсь, теперь становится понятно, почему держатели облигаций начали переживать.
📌 Итоги
◽ Полипласт — крепкий эмитент. Бизнес операционно растёт, прибыль есть, рентабельность высокая. Несмотря на непростую ситуацию, дефолта эмитента не жду на горизонте 6 мес. Поэтому воспользовалась распродажей и добавила немного облигаций в основной портфель (погашение в апреле 2027).
◽ Длинные выпуски считаю опасными. В 2027 году предстоит погасить значительную часть долга. И я не понимаю, что будет с этим бизнесом дальше. Экспорт рухнул, спрос со стороны стройки может упасть, а долг большой.
◽ Полипласт смог 21 сентября доразместить выпуск П02-БО-10 на 170 млн юаней и пройти пик сентябрьских погашений. Те, кто опасался за короткий долг, могут выдохнуть.
◽ Сейчас облигации уже подросли. И текущая доходность не позволяет мне докупать их в портфель ещё. Рынок успокоился, хотя проблемы никуда не делись. Не исключаю очередной паники на очередных новостях. Поэтому с покупками не спешу (готова купить ещё коротких облигаций, если будет интересная цена).
◽ Будем ждать новые отчёты. Эмитент теперь есть у меня в портфеле, буду наблюдать.
#полипласт