Инна Шуралёва. Инвестирование

Самолет. Второй техдефолт. Что делать с облигациями?

Самолет не смог вовремя найти всего 2,5 млрд. Судя по слухам, эмитент до последнего мёл по амбарам и скрёб по сусекам, но к нужному дню нашел всего 269 руб на облигацию из 1000. Остаток зачислили только 29 сентября.

И это не техническая проблема. Во-первых, деньги отправили двумя платежками в разное время. Если бы ликвидность была в порядке, 2,5 млрд нашли бы за день. Во-вторых, проблема, которая повторяется через 4 месяца, перестает быть случайностью.

📌 Что мы узнали

◽ В МСФО по итогам 1П 2026 мы видели, что на р/с оставалось около 10 млрд руб. Ещё Самолет писал про неиспользованные кредитные линии банков.

◽ Мы убедились, что на р/с этих денег уже нет. И, судя по всему, доступа к кредитным линиям тоже уже нет. Ковенанты нарушены, и банки заблокировали новые деньги?

На фоне обвала продаж, становится совершенно непонятно, где Самолет найдет десятки миллиардов на погашение в начале 2027.

📌 Что ждать в 2027

◽ Ужесточение условий льготный ипотеки больнее всех ударит именно по Самолету. У него было 68% таких сделок на конец 2025. Кроме того, Самолёт работает преимущественно в Москве, где условия стали самыми жёсткими.

◽ С января 2026 года снят мораторий на неустойки за просрочку. Самолет — лидер по несданным вовремя объектам. За каждую квартиру придется отдать 1/150 ключевой ставки в день. В 2026 году Самолет их не платил, но в 2027 году ему предъявят миллиардную неустойку.

◽ Закон о банкротстве — ФЗ № 253-ФЗ от 26.07.2026. Должен вступить в силу 27 июля 2027 года, но есть поправка о переносе срока на 1 января 2027. Как раз для Самолета? Банки получат возможность договориться между собой и решить, как поступить со всем долгом эмитента (включая ваши облигации). Они могут решить поменять облигации на акции или списать их частично/полностью. Соглашение распространится даже на тех, кто голосовал против.

◽ Но даже после списания долга непонятно, как бизнес будет работать дальше. Продажи рухнули, много недостроенных домов, пойдут огромные штрафы за несданные вовремя квартиры… Ситуация очень похожа на Сегежу. Только тут нет акционера, который готов это всё финансировать.

📌 Что делать с облигациями?

На мой взгляд:

◽ деньги на погашение облигаций в 2026 всё-таки найдутся

◽ выход из облигаций до января 2027 года выглядит рациональнее, чем ожидание реструктуризации

#самолет

Октябрьский выпуск Самолета пришлось продать чуть раньше запланированного

Жаль, что девелопер не смог продержаться даже до конца 2026 😔

3 месяца назад на р/с было 10 млрд руб. А сегодня он не смог полностью погасить выпуск на 2,5 млрд 😔

Всем прочим девелоперам приготовиться. 2027 год для всех будет непростым

P.S. У Самолета есть еще 10 дней, чтобы перечислить оставшиеся 3/4 выпуска

UPD. Самолёт пишет, что остатки отправил сегодня, завтра сядут в НРД 🎉

#самолет

Почему держу облигации проблемных эмитентов?

Потому что вижу компенсацию за риск

Например, БалтЛиз - под 50%. Да, может не пережить ноябрь. Но разве соотношение риск/доходность тут хуже, чем у других лизингов?

Если рухнет лидер, мало никому не покажется. Проблемы заденут всю отрасль. Те, кто сегодня торгуется по 20-25%, из-за страха улетят на 30-35%. Это закроет доступ к рефинансированию, а на фоне стагнирующего закредитованного бизнеса это будет означать появление кассового разрыва пострашнее БалтЛиза.

Аналогичная ситуация у девелоперов. Если рухнут Самолет, АПРИ и Эталон, облигации прочих девелоперов станут токсичными. Каждый второй блогер начнет писать про обвал продаж и неизбежность дефолта. Облигации ныне спокойных эмитентов улетят туда, где сегодня АПРИ с Эталоном. И закрутится спираль: вторичные выпуски торгуются под 30%, новые выпуски не разместить, доступ к рефинансированию потерян, и вот он — кассовый разрыв.

Проблемы у всех, "зима близко". Просто у одних риск уже в цене, у других — пока нет. Хорошая отчетность — это зеркало заднего вида. Ситуация меняется быстро. Если вы держите что-то кроме коротких ААА и фонда ликвидности, то спокойно спать нельзя.

Но больше всего меня поражают владельцы акций. И Сегежа, и Самолет до сих пор имеют приличную (относительно проблем в бизнесе) капитализацию. Акционеры проблемных ВУШа, Делимобиля, АПРИ, Эталона и прочих, видимо, забыли, что они в очереди за деньгами самые последние.

Я держу проблемных эмитентов, когда рынок уже платит за риск. Полипласта в основном портфеле до паники не было. Теперь — появился. Рынок увидел риск, мне стало интересно. А там, где рынок ещё не осознал опасность, я справедливых цен не вижу.

#вопросы

Полипласт. Что происходит с бизнесом, откуда паника? Держать облигации или выходить?

Разберёмся в причинах недавнего падения облигаций. И попробуем понять, что будет дальше.

📌 Результаты бизнеса и долг

◽ Выручка: 116,4 млрд (+22,3%)
◽ EBITDA: 34,7 млрд (+31,6%)
◽ Чистая прибыль: 11,2 млрд (+44,7%)
◽ Чистый долг: 275,2 млрд (+19% к 31.12.2025)
◽ Чистый долг / EBITDA: 3,8 (без изменений к 31.12.2025)
◽ Свободный денежный поток: 1,4 млрд (-15,2 млрд за 1П 2025)
◽ Процентные расходы: 15,8 млрд (14,4 млрд за 1П 2025)

Выглядит достойно. Не зря у эмитента рейтинг А.

Мы видим компанию, которая много лет инвестировала в бизнес. Стройка заканчивается, деньги начинают поступать.

Операционно бизнес улучшается. Долговая нагрузка стабилизировалась. Денежный поток вышел в плюс.

Но долг огромен, запас между операционным потоком и процентами небольшой. Любой сбой — и равновесие рушится.

И это не было бы проблемой, если бы ситуация на рынке облигаций не была такой нервной, как сегодня.

Я не буду разбирать эмоциональные причины распродаж (выход крупного блогера, слухи о рассылаемых письмах и т.п.). Оценим только фундаментальные факторы.

📌 Риск досрочного погашения

Вот здесь самое интересное.

Чистый долг / EBITDA выше 5 дает держателям облигаций право требовать досрочное погашение. Чем это грозит при таком огромном долге, думаю, объяснять не нужно.

Сейчас показатель около 4. Запас 25% — это немного, учитывая волатильность EBITDA.

Проценты на долг начисляются каждый день. Еще и стройка не завершена. Чтобы это всё обслуживать, EBITDA должна расти. Желательно, быстрее долга. Но если у бизнеса возникнут проблемы со сбытом, EBITDA вместо роста упадёт.

📌 Сложности со сбытом продукции

За 1П 2026 доля экспортной выручки обвалилась до 10%. В 2024 году она была 20,1%, а в 1П 2025 — 17,8%.

Валютная выручка помогала обслуживать выпуски в долларах и юанях. Плюс экспорт давал защиту от падения спроса на внутреннем рынке.

При этом внутри страны основной потребитель Полипласта — строительная отрасль.

За первое полугодие 2026 года около 50% выручки дали пластификаторы — это добавки для бетонов и строительных растворов. Плюс 34% — специализированные добавки, значительная часть которых тоже идёт в стройку.

В общем, экспорта нет, а внутри основной клиент — стройка. В блоге часто пишу про девелоперов и их проблемы (спрос падает, новое строительство тоже падает).

А Полипласту остро требуется растущая EBITDA. Надеюсь, теперь становится понятно, почему держатели облигаций начали переживать.

📌 Итоги

◽ Полипласт — крепкий эмитент. Бизнес операционно растёт, прибыль есть, рентабельность высокая. Несмотря на непростую ситуацию, дефолта эмитента не жду на горизонте 6 мес. Поэтому воспользовалась распродажей и добавила немного облигаций в основной портфель (погашение в апреле 2027).
◽ Длинные выпуски считаю опасными. В 2027 году предстоит погасить значительную часть долга. И я не понимаю, что будет с этим бизнесом дальше. Экспорт рухнул, спрос со стороны стройки может упасть, а долг большой.
◽ Полипласт смог 21 сентября доразместить выпуск П02-БО-10 на 170 млн юаней и пройти пик сентябрьских погашений. Те, кто опасался за короткий долг, могут выдохнуть.
◽ Сейчас облигации уже подросли. И текущая доходность не позволяет мне докупать их в портфель ещё. Рынок успокоился, хотя проблемы никуда не делись. Не исключаю очередной паники на очередных новостях. Поэтому с покупками не спешу (готова купить ещё коротких облигаций, если будет интересная цена).
◽ Будем ждать новые отчёты. Эмитент теперь есть у меня в портфеле, буду наблюдать.

#полипласт

Роснефть 2П 2026. Прибыль падает 3-й год подряд. Спасут ли запуск Восток Ойл и дорогая нефть? Стоит ли держать акции?

С тех пор, как я писала о Роснефти в прошлый раз, ситуация стала хуже. Намного. Несмотря на то, что прошлый год был очень слабым. Падение прибыли продолжается даже несмотря на низкую базу прошлого года.

А тут ещё санкции очередные, регулярные атаки на НПЗ и танкеры. Ну и ЦБ не даёт расслабиться — высокая ставка всё ещё с нами.

С другой стороны, наконец-то удалось выдавить первую нефть Восток Ойла. Историческое событие, кстати, без всяких шуток. Ну и рубль чуть-чуть ослаб, а цена на нефть держится высоко в последнее время.

В общем, давайте разбираться, стали ли акции интереснее.

📌 Разовые факторы и мечты о дивидендах

◽ Выручка: 4,3 трлн (+0,6%)
◽ EBITDA: 1,3 трлн (+23%)
◽ Чистая прибыль: 0,2 трлн (-18,4%)

Роснефть объясняет падение прибыли «неденежными и разовыми факторами». Без них было бы всё прекрасно. Спорить не с чем. Только мне «факторы» разовыми не кажутся. На мой взгляд, атаки на НПЗ, санкции и логистические проблемы пора включать в обычную себестоимость.

Поэтому нет смысла смотреть на успехи в EBITDA и трансформацию её в чистую прибыль (база для дивидендов).

Напоминаю, что дивидендная политика: не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

Рост чистой прибыли и хорошие дивиденды зависят от:

◽ Прекращения разовых списаний. Тут я без комментариев, об этом лучше в блогах у военкоров читать.
◽ Завершение активной фазы инвестиций в Восток Ойл. Проект гигантский, съедает до 1 трлн руб за полугодие.

📌 Восток Ойл

Первые танкеры ледового класса уже загрузили и повезли нефть. Пока — 150 тыс. баррелей в сутки. Цель — 1 млн баррелей.

Ресурсная база — 51 млрд баррелей. Это примерно пятая часть всех разведанных запасов России.

Звучит впечатляюще.

Но выход на прибыль — вопрос не этого года. И даже не следующего.

Кроме непростых переговоров с покупателями (из-за санкций), сложностей с бурением и инфраструктурой, приходится решать ещё и логистические проблемы. Танкеров ледового класса под такой проект не хватает (сейчас их несколько штук, а нужны десятки). Целевая пропускная способность Бухты Север — 30 млн тонн в год во второй половине 2027 года. Чтобы это обеспечить, нужно загружать 6–8 танкеров класса Aframax в день.

📌 Итоги

Роснефть — это ставка на рост бизнеса в 2030-х (если всё сложится).

Но если готовы долго ждать, то длинные ОФЗ сегодня предлагают доходность ~16,5% при минимальных рисках.

Тот же Сбер и растёт (уже сейчас, а не когда-то в будущем), и дивиденды платит не хуже ОФЗ, и не страдает от атак БПЛА.

Я не держу Роснефть, покупать не планирую.
◽ Риски ещё не все реализовались: повреждения инфраструктуры становятся всё более системными. Тема острая, нагнетать не хочется, но и игнорировать не могу.
◽ Высокие цены на нефть держатся из-за Ирана. Ситуация может поменяться в любой момент. Я помню, как в начале 2026 года Роснефть предлагала большие скидки и имела проблемы с поиском покупателей.

#роснефть

Самое важное для меня от встречи Балтлиза с инвесторами

◽ 50% долгов — перед банками. Банки не стали требовать возврата, несмотря на нарушение ковенант (это, кстати, действительно так). Банки не боятся прохождения ноябрьских оферт. Если бы банки понимали, что Балтлиз ждёт дефолт, они бы уже начали процедуру изъятия. На мой личный взгляд, это самый сильный аргумент. Банки себе не враги.

◽ В 2026 году погашали долги перед банками, набирали облигации (было такое, видим в отчётности). Есть ресурс снова увеличить долю банков (эта часть под вопросом — банки могут не захотеть наращивать риск).

◽ Прохождение ноябрьских оферт заложено в финансовые модели. Банкам и рейтинговым агентствам их показали. На 100% гарантий не дают, но намекают, что приноса от клубных инвесторов не ждут. Ранее у меня был расчёт. Получается, в ноябре Балтлизу придётся закрыть всего ~5,5 млрд (посильный объем).

◽ Распродажи по клубным выпускам — выход страховой компании, которой срочно понадобились деньги. Судя по слухам на рынке, это действительно так. Кстати, летом как раз начались атаки на склады. И у страховых действительно появилось много внезапных забот.

◽ Сделка на ~15 млрд — контракт с крупным клиентом, получившим господряд на сотни миллиардов рублей. Имя не называют. По косвенным признакам кто-то типа Полюса. В лизинг передана карьерная техника. Если это правда, то тут всё хорошо. Первые свежие деньги от сделки обещают показать в отчётности уже в этом году. Отлично, записали, проверим. Кстати, ждём отчётность с 20 по 29 октября (в этих числах они публиковали раньше).

◽ Обещают, что второе полугодие будет прибыльнее первого. Ок, проверим.

◽ Активно распродают изъятое имущество (+7 млрд за 7 месяцев). Говорят, что продажа плюс доходы от операционной деятельности позволят пройти погашения в ноябре. Если там реально будет не больше 5,5 млрд, то действительно может хватить.

Итого:

Менеджмент пытается донести до рынка, что компания справится с прохождением пиковых погашений. Причём справится сама.

Говорили про продажу изъятого имущества, про рост прибыли, про доходы от операционной деятельности, про договорённости с клубными инвесторами.

Ничего не говорили про необходимость новых размещений облигаций, про потребность в деньгах от акционера или в реструктуризации. Мол, мы про эти оферты знали заранее, сами разберёмся.

На мой взгляд, это позитивный сигнал.

#балтлиз

Балтлиз. Актуализируем график погашений. Что уже прошло, что ещё ждём. Что будет на встрече с инвесторами во вторник

Ранее разбирали график погашений. Сентябрьский пик компания успешно прошла.

📌 Сентябрь закрыт

Самый крупный сентябрьский транш — амортизация по БО-П19. 7 сентября эмитент погасил 33% номинала, это 3,3 млрд рублей, плюс купон.

По БО-П10 амортизация прошла 10 сентября — это ещё около 0,8 млрд рублей тела долга.

Итого за сентябрь с купонами — около 4,3–4,4 млрд. Компания справилась.

📌 Что осталось до конца года

После сентябрьских выплат у менеджмента есть примерно два месяца на сбор денег и работу с инвесторами.

Ситуация непростая, критическая нагрузка ноябрь–декабрь ~17 млрд ₽

📌 Сколько ушло в рынок и придется выкупить?

Точных данных о структуре держателей в открытом доступе нет. Но есть косвенные признаки, которые позволяют сделать прикидку.

По БО-П14 первые сделки пошли 10 августа, объемы от 100 млн руб в день. 11 августа кто-то вышел на сумму свыше 1 млрд рублей.

По БО-П14 в августе купон был выплачен только по 8 млн бумагам из 9 млн. Это значит, что 1 млн бумаг (1 млрд рублей) на дату выплаты купона не находился в обращении — либо был выкуплен эмитентом, либо находился на балансе структуры, не имеющей права на купон. Т.е. реальный объем выпуска, который может быть предъявлен, изначально меньше 9 млрд.

БО-П21 торговался вяло. Оценка ушедшего в рынок объема — не более 0,3–0,5 млрд руб.

Итого народный объем, который почти наверняка принесут на оферту:

◽ БО-П14: ~1,5
◽ БО-П21: ~0,3–0,5
◽ Итого: ~1,8–2,0

📌 Встреча с институционалами и реальная нагрузка

Во вторник, 22 сентября, менеджмент анонсировал закрытую встречу с институциональными инвесторами.

Судя по всему, будут убеждать держателей БО-П14 и БО-П21 не предъявлять бумаги к оферте.

Если менеджмент убедит крупных клубных инвесторов не предъявлять бумаги, но частные инвесторы, купившие с дисконтом, все равно придут, нагрузка в ноябре составит:

◽ Оферта БО-П14: ~1,5 млрд ₽ (частные)
◽ Оферта БО-П21: ~0,3–0,5 млрд ₽ (частные)
◽ Амортизации БО-П15, БО-П16, БО-П20: ~1,9 млрд ₽
◽ Купоны по всем выпускам в ноябре: ~1,5 млрд ₽
◽ Итого ноябрь: ~5,2–5,4 млрд ₽.

В сентябре компания справилась с ~4 млрд, так что ~5,5 млрд — посильный объем.

📌 Итого

Я исхожу из того, что БалтЛиз справится. Его облигации у меня есть. И да, я буду среди тех частников, кто принесет их на оферту в ноябре.

#балтлиз

Почему опасно держать облигации Самолёта?

Если вы пропустили часть событий, напомню как мы оказались здесь:

◽ Июнь 2024. Отмена массовой льготной ипотеки и резкий рост ключевой ставки. Сломалась старая бизнес-модель.
◽ 2024-2025. Рост долга на фоне падения продаж
◽ 2025. Перешли важную черту. Проценты на обслуживание долга > операционной прибыли (0,94 по МСФО 2025)
◽ 5 мая 2026. Технический дефолт
◽ 17 сентября 2026. Переговоры о реструктуризации, слухи и передаче Сберу в управление части бизнеса → вы сейчас здесь
◽ Итоги переговоров. Ждём Сценарий спасения или Сценарий ликвидации

Судьба бизнеса сегодня зависит от итогов переговоров.

Сами переговоры — хороший сигнал для коротких выпусков облигаций. Самолет не только не собирается банкротиться, а ещё и готовится к погашениям в начале 2027 года. Ранее менеджмент предупреждал, что без помощи банков не справиться.

📌 Что мы знаем про реструктуризацию

Сейчас обсуждается такой вариант:

"Вхождение банка в капитал дочерних структур девелопера, строящих жилые комплексы за счет проектного финансирования со стороны госбанка"

Долгосрочно для Самолёта это негатив (для акций и длинных облигаций). Рынок справедливо опасается, что Сбер заберёт себе основной денежный поток.

Но краткосрочно — позитив. В обмен на передачу проектов Самолёт хочет рефинансировать короткий долг и выиграть время на достройку и продажу текущих объектов и земельного банка.

📌 Ждать ли SPO?

В феврале 2026 менеджмент говорил, что SPO не рассматривается. Но сейчас ситуация другая. Пока капитализация выше нуля, компания может рассмотреть допэмиссию.

Хотя бы один из проблемных выпусков получится закрыть.

В блоге неоднократно писала, что акционеры и облигационеры неодинаково оценивают риск. Почему-то на новости об рефинансировании акции выросли, а облигации упали. Хотя акционеры — первые, кто потеряет деньги.

Ещё следует помнить, что у Самолета недавно появился новый крупный акционер. Посмотрим, как он поведет себя в текущей ситуации. Все-таки обидно потерять актив сразу после покупки.

📌 Что буду делать я?

Ранее в блоге уже писала, что сейчас просто дожидаюсь погашения коротких выпусков облигаций Самолёта и прощаюсь с эмитентом до лучших времён.

Но если эмитент успешно преодолеет кризис, не исключаю возврата в облигации. Шансы на финансовое оздоровление есть, они достаточно высокие.

#самолет

По Самолёту у меня был обзор.

Самое важное, что нужно знать: Самолет не сможет сам рассчитаться по долгам в начале 2027. Менеджмент это признаёт.

Свежие новости о передачи части проектов Сберу — тому подтверждение (плохие новости для держателей облигаций, кстати).

Но без помощи банков Самолету не справиться. Продажи идут плохо. Захотят ли банки вливать новые деньги при таких убытках? Я не знаю, риски тут высокие.

У меня есть облигации Самолета (примерно 3% от портфеля):

◽Основная доля — выпуск с погашением в октябре. Выпуск небольшой, не жду с ним проблем. Дальше октября держать Самолет уже опасно. Тут я планирую с Самолетом расстаться до лучших времён.

◽Небольшая доля в выпуске с погашением в начале 2027. Пока не решила что с ней делать. Может быть оставлю доли процента — не в инвестиционных целях, а как билет на шоу в первом ряду. Всё-таки я не верю, что компанию решат обанкротить. Но ставить на это деньги не хочу.

Я советы давать не имею права. Каждый думает своего головой. Лично я планирую полностью избавиться от облигаций Самолета до ноября.

#самолет #вопросы

Обвал облигаций АПРИ. Паника или реальный риск дефолта в сентябре?

На днях рынок внезапно обнаружил, что АПРИ в конце сентября нужно пройти оферту по выпуску БО-002Р-03 (RU000A106WZ2).

Более того, почему-то внезапно появились сомнения, сможет ли АПРИ свои обязательства исполнить.

Доходности улетели на 40%+, у нас появился новый проблемный эмитент.

Кстати, этот выпуск есть в моем основном портфеле. Облигации я уже предъявила к оферте. Поэтому слежу за событиями не просто как сторонний наблюдатель.

Разберёмся, стоит ли паниковать.

📌 Про риски мы уже знали

Ранее у меня уже был разбор отчетности АПРИ. Все тезисы в силе:

◽ У компании большие проблемы с долгом. АПРИ живет от рефинансирования до рефинансирования
◽ Этот кейс не для консервативных инвесторов. Спать спокойно не получится
◽ Нужно следить за долей в портфеле и быть готовым выходить при первых сигналах ухудшения

Про сложности с ликвидностью и зависимость от рефинансирования мы знали заранее. Но насколько всё плохо именно сейчас?

📌 Хватит ли денег на оферту?

Объем выпуска 2Р03 — 750 млн руб. Обычно на оферту обычно приносят не всё. Допустим, в этот раз инвесторы испугаются и принесут много. Например, 500 млн.

По состоянию на 30 июня у АПРИ на счетах лежало 975 млн.

Да, у компании есть текущие расходы и обязательства. Но есть и регулярная выручка, и прибыль от операционной деятельности.

📌 Итоги и мои ожидания

◽ Ситуация для АПРИ объективно сложная. Писала об этом в обзоре.
◽ При этом я не жду банкротства здесь и сейчас. Будет удивительно, если компания с 975 млн на счетах не найдет 500 млн на закрытие оферты.
◽ Я не жду банкротства на горизонте 6 месяцев. Операционно бизнес чувствует себя хорошо, продажи квартир идут. Жирок у компании пока еще есть.
◽ Ожидаю, что АПРИ успешно пройдёт оферту. Инвесторы получат свои деньги. Рынок станет спокойнее. Премия если не уйдет, то сократится.
◽ При этом я не советую консервативным инвесторам выкупать эти облигации на распродажах. Риски здесь выше среднего. Я, например, долю сокращаю (выхожу по оферте).

#апри

МТС 2 кв 2026. Мечта дивидендного инвестора?

Несмотря на [проклятия недоброжелателей] огромный долг, МТС умудряется платить огромные дивиденды, в которых Система остро нуждается.

Посмотрим, есть ли основания ожидать продолжение банкета.

На первый взгляд всё прекрасно:

◽ Выручка: 213,5 млрд (+9,2% г/г)
◽ OIBDA: 84,6 млрд (+16,3% г/г)
◽ Чистая прибыль: 66,9 млрд (рост в 23,9 раза г/г)
◽ Чистый долг / LTM OIBDA: 1,6

Но только на первый взгляд. Из честных цифр здесь — только стагнация выручки на уровне инфляции.

Все остальные цифры [намеренно искажены] мастерски оптимизированы.

📌 Трюк с башнями

Выдающиеся результаты (рост прибыли и снижение долга) возникли благодаря хитрой схеме с башнями:

"Компания объявляет о подписании сделочной документации по продаже 49,9% в ООО «Башенная инфраструктурная компания» закрытому паевому инвестиционному фонду «Инвестиции 18» под управлением УК «Доверительная». Продажа позволит МТС укрепить финансовую позицию за счет деконсолидации более чем 80 млрд руб. долга и привлечь 21,7 млрд руб"

МТС уверяет, что покупатель башен точно-точно не связан с МТС.

Это странно. Ведь в интернете есть много другой информации:

"УК «Доверительная» (ранее УК «Система Капитал») в партнерстве с ПАО «МТС» развивает инвестиционный сервис под брендом «МТС Инвестиции». «МТС Инвестиции» позволяет приобретать акции, облигации, инвестиционные паи, принимать участие в IPO, а также открывать ДУ. В рамках сервиса МТС Инвестиции УК «Доверительная» предоставляет услуги по доверительному управлению активами"

Следите за руками:

◽ У МТС есть башни, под которые в своё время набрали долгов.
◽ МТС продаёт ООО с этими башнями в ЗПИФ. Доля МТС снижается до 50,1%, долг исключается из отчётности.
◽ ЗПИФом управляет карманная УК. Т.е. по факту башни так и остались у МТС.

МТС продала долг сама себе, но так, чтобы он исчез из отчётности.

По факту долг никуда не ушёл. Вместо выплаты процентов МТС теперь будет платить аренду за использование башен. Экономическая нагрузка осталась.

📌 Что в итоге с долгом?

Если исключить бухгалтерские хитрости, долг остается на рекордных уровнях:

Чистый долг + аренда башен / LTM OIBDA: 2,1 (а не 1,6, как хвастается МТС).

Если посчитать чистый долг с учётом депозитов финтеха (обязательств перед клиентами МТС Банка), то мультипликатор уже 2,8.

📌 Дивиденды

Новая дивидендная политика на финальной стадии утверждения.

Аналитики ожидают 37-38 рублей на акцию по итогам 2026 года, доходность ~18% к текущей цене.

Выглядит неплохо.

Ресурсы для выплаты дивидендов есть. А есть учесть, насколько остро нуждается Система в этих деньгах, сомневаться в их выплате не приходится.

📌 Итоги

◽ Башенная история — разовая. В следующем квартале этой прибыли не будет.
◽ Долг никуда не делся. И ситуация с долгом настолько сложная, что приходится применять магию вне Хогвартса, чтобы маскировать проблемы.
◽ Самое важное для меня из отчетности: МТС настроена и дальше выводить дивидендами всё возможное. Значит, деньги у Системы будут.
◽ Доходность 18% выглядит привлекательно. Но я не считаю акции МТС более безопасными, чем облигации Системы. А доходность по вторым заметно выше.
◽ Рост бизнеса МТС нивелируется ростом долга. Наращивать дивиденды в таких условиях опасно. Есть риск улететь в долговую спираль (что уже сделали многие дочки Системы).
◽ В текущих условиях облигации Системы мне нравятся больше акций МТС.

#мтс

Паника на рынке, всё летит вниз — что делать прямо сейчас

Когда кажется, что всё рушится, вокруг снова полно паникёров. И знаете что? Паника — заразна. Но спокойствие тоже.

Когда вокруг истерика, нужен кто-то, кто не орёт, а думает. Кто показывает, что рынок — это не апокалипсис, а просто колебания цен, с которыми можно жить спокойно и растить капитал.

Именно поэтому я хочу порекомендовать вам канал моего коллеги «Сорокин инвестирует».

Алексей — предприниматель и инвестор с 18-летним опытом. Пережил не один кризис и не сломался, как многие в окружении.

Полтора года назад Алексей завел новый публичный портфель и открыто показывает его у себя на канале. Слежу за его экспериментом регулярно.

Инвестирует столько, сколько может позволить себе средняя российская семья.

Еженедельно покупает акции, независимо от курса, новостей и настроения. Не просто даёт советы, а аргументирует, какие акции выбирает и почему.

Алексей — это «инвестиционный транквилизатор». Когда все сливают на панике, он просто продолжает инвестировать.

Ведь паниковать — легко, оставаться спокойным — ценность. Рекомендую подписаться на канал «Сорокин инвестирует». И понаблюдайте, как это реально работает.

Сверим часы после заседания ЦБ

◽ ЦБ настаивает, чтобы мы продолжали богатеть в облигациях. Сейчас ценовая стабильность важнее роста ВВП.

◽ Деньги останутся дорогими, налоги - высокими. Значит, бизнес будет всё больше работать на кредиторов.

◽ Роста ВВП нет (и не ждём). Акциям расти в таких условиях тяжело.

◽ Банки (пока) чувствуют себя неплохо. Но это пока мы не увидели крупных дефолтов. А кандидатов хоть отбавляй (регулярно в блоге разбираю): целая пачка девелоперов (Самолет, АПРИ, Эталон), Балтийский лизинг, Сегежа, Делимобиль, ВУШ и прочие. В 2026 году ждём рекорд дефолтов за 10 лет (по кол-ву в штуках). Если так пойдет дальше, увидим рекорд и по суммам.

◽ Единственный позитив - происходящее вокруг Ирана. Нам повезло: и нефть дорогая, и покупателей хватает. Минфин должен чувствовать себя увереннее, с новыми налогами и добровольными взносами с бизнеса можно повременить.

◽ Больше всего в моменте мне нравятся короткие фиксы и флоатеры. Акции - если верите в успех переговоров (новая серия в разгаре). Рублю на такой дорогой нефти и при такой высокой ставке ЦБ падать дальше будет сложно.

#обзор_рынка