"Русал" отчитался за первое полугодие 2026 года
По старой колониальной традиции финансовые результаты представлены в долларовом эквиваленте, хотя на Запад алюминий больше не отгружается. Раз уж не хотят представлять данные в рублях, то логичнее было бы сделать хотя бы в юанях, ведь в значительной степени алюминий идет в Китай, а большая часть валютного долга также номинирована в китайской валюте. Но нет.
С первого взгляда показатели за полугодие смотрятся сильно:
▪️Выручка: $8338 млн (+10,8% г/г)
▪️Скорр. EBITDA: $1230 млн (+64,5% г/г)
▪️Чистые финансовые расходы: $787 млн (+88,2% г/г)
▪️Скорр. чистая прибыль: $196 млн (годом ранее - убыток в $194 млн)
Кажется, ситуация выправляется. Даже несмотря на опережающий рост чистых процентных расходов. EBITDA росла темпами в 6 раз выше выручки, а чистая прибыль вышла в плюс и составила солидные $419 млн.
Однако здесь необходимо понимать, что бизнес-модель "Русала" крайне чувствительна к стоимости алюминия. Средняя себестоимость производства за первые шесть месяцев составила $2506 за тонну (+10,4% г/г), а цена продажи – $3438 за тонну (+30,7%). Отсюда и хороший рост рентабельности по EBITDA с 9,9% до 14,8%.
Но пару месяцев назад я подробно расписывал, почему в производственных компаниях самым важным показателем является свободный денежный поток. Здесь, несмотря на отличную конъюнктуру, "Русал" снова в минусе. Отрицательный FCF составил $252 млн, что привело к дальнейшему наращиванию долговой нагрузки, которая составила $9939 млн (+3,5% за полугодие).
Текущее небольшое ослабление рубля теоретически должно поддержать рентабельность бизнес-модели "Русала", но и долларовая цена на алюминий сейчас на 4-5% ниже, чем в первом полугодии. К тому же, как писал вчера, центр прибыли у холдинга Дерипаски формируется на материнской En+ через продажу электроэнергии. За первое полугодие такие расходы "Русала" выросли на 20%, до $1049 млн.
Поэтому пока что никакого снижения долговой нагрузки и, тем более, дивидендных выплат не предвидится. Для этого должно совпасть слишком много факторов.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
По старой колониальной традиции финансовые результаты представлены в долларовом эквиваленте, хотя на Запад алюминий больше не отгружается. Раз уж не хотят представлять данные в рублях, то логичнее было бы сделать хотя бы в юанях, ведь в значительной степени алюминий идет в Китай, а большая часть валютного долга также номинирована в китайской валюте. Но нет.
С первого взгляда показатели за полугодие смотрятся сильно:
▪️Выручка: $8338 млн (+10,8% г/г)
▪️Скорр. EBITDA: $1230 млн (+64,5% г/г)
▪️Чистые финансовые расходы: $787 млн (+88,2% г/г)
▪️Скорр. чистая прибыль: $196 млн (годом ранее - убыток в $194 млн)
Кажется, ситуация выправляется. Даже несмотря на опережающий рост чистых процентных расходов. EBITDA росла темпами в 6 раз выше выручки, а чистая прибыль вышла в плюс и составила солидные $419 млн.
Однако здесь необходимо понимать, что бизнес-модель "Русала" крайне чувствительна к стоимости алюминия. Средняя себестоимость производства за первые шесть месяцев составила $2506 за тонну (+10,4% г/г), а цена продажи – $3438 за тонну (+30,7%). Отсюда и хороший рост рентабельности по EBITDA с 9,9% до 14,8%.
Но пару месяцев назад я подробно расписывал, почему в производственных компаниях самым важным показателем является свободный денежный поток. Здесь, несмотря на отличную конъюнктуру, "Русал" снова в минусе. Отрицательный FCF составил $252 млн, что привело к дальнейшему наращиванию долговой нагрузки, которая составила $9939 млн (+3,5% за полугодие).
Текущее небольшое ослабление рубля теоретически должно поддержать рентабельность бизнес-модели "Русала", но и долларовая цена на алюминий сейчас на 4-5% ниже, чем в первом полугодии. К тому же, как писал вчера, центр прибыли у холдинга Дерипаски формируется на материнской En+ через продажу электроэнергии. За первое полугодие такие расходы "Русала" выросли на 20%, до $1049 млн.
Поэтому пока что никакого снижения долговой нагрузки и, тем более, дивидендных выплат не предвидится. Для этого должно совпасть слишком много факторов.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией