ОБЛИГАЦИИ | SC

Рекламы сегодня не будет)

Хочу лишь напомнить про наш новый проект. Описывал его неоднократно ранее, поэтому только ссылка.

Обязательно подпишитесь — Бондовый Рынок | SC

🚀 Что мы обсуждали на канале на этой неделе?

Всё самое важное за неделю в одном посте. Не тратьте время на поиски, листайте и сохраняйте👇

🔸Свежие разборы выпусков облигаций:

– Новабев Групп 004Р-01 / 004Р-02
– Делимобиль 001Р-10
– ФосАгро БО-03-01

🔸Интересное из мира облигаций и инвестирования:

– Что изменилось в кредитных рейтингах за неделю
– Разбор облигаций «Группы Позитив»
– Проблемы у «Самолёта» продолжаются...
– Прибыль бизнеса в России снизилась на 15,7%
– Минфин увеличивает выпуск ОФЗ
– Итоги недели

🔥А самой главной новостью этой недели стал запуск нового канала!

Бондовый Рынок | SC – канал для тех, кто ценит ёмкость и компактность. За пару минут вы получаете общую картину по выпуску и эмитенту, все, чтобы составить впечатление о выпуске и понять, на что обратить внимание перед покупкой.

Оцените первые посты на канале:

✅ ГТЛК 002Р-13
✅ ГЛОРАКС 001Р-05
✅ ПКО «АСВ» БО-06-001Р
✅ Полипласт П02-БО-17
✅ Брусника 002Р-04
✅ НоваБев Групп 004Р-01

Переходите и подписывайтесь, если вам нравится такой формат!

📎Сохраняйте пост, чтобы все ссылки на разборы и новости были под рукой. До встречи на следующей неделе! 👋

📊 EBITDA и её производные: что скрывает этот показатель?

В финансовом анализе, особенно при оценке компаний, часто звучит аббревиатура EBITDA. Её называют и «грязным» показателем, и ключевой метрикой эффективности. Истина, как всегда, где-то посередине. Давайте разберемся, что это, зачем нужно и на что обращать внимание.

➡️ Что такое EBITDA? Расшифровка и суть

EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) переводится как «Прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации основных средств и нематериальных активов».

Проще говоря, это операционная прибыль компании, очищенная от неоперационных расходов (проценты по долгам, налоги) и неденежных расходов (амортизация).

Считать можно по следующей формуле:
EBITDA = Чистая прибыль + Налог на приыбль + Процентные расходы + Амортизация

Например, у компании «Альфа» за 2025 год:
- Чистая прибыль: 10 млрд руб.
- Налог на прибыль: 2 млрд руб.
- Процентные расходы: 4 млрд руб.
- Амортизация: 5 млрд руб.

Тогда EBITDA = 10 + 2 + 4 + 5 = 21 млрд руб.

📎Логика создания показателя

EBITDA придумали в 1980-х для анализа способности компании генерировать денежный поток от основной деятельности и сравнивать компании:
— Из разных стран (разные ставки налога).
— С разной структурой капитала (разный объем долга и, как следствие, процентных расходов).
— С разной учетной политикой по амортизации (разные методы начисления износа).

➡️ Сильные и слабые стороны EBITDA

Основные преимущества:
— Показывает масштаб операционного бизнеса. EBITDA позволяет понять, какой объём операционной прибыли генерирует компания до влияния финансовой структуры и налоговой среды.
— Удобна для сравнительного анализа. Позволяет сравнивать компании из разных стран и с разной структурой капитала, так как очищает прибыль от процентов и налогов.
— Ориентир для оценки долговой нагрузки, используется в расчете мультипликаторов. На основе EBITDA рассчитываются ключевые коэффициенты, такие как Net debt/EBITDA, а также, например, мультипликатор EV/EBITDA, используемый для оценки стоимости компании.
— Удобна для анализа динамики. Изменения EBITDA во времени позволяют оценить, улучшается ли операционная эффективность бизнеса независимо от разовых факторов.

Ключевые недостатки:
— Не отражает реальные денежные потоки. EBITDA не учитывает: капитальные затраты, изменения оборотного капитала, фактические выплаты по процентам и налогам. Компания может иметь высокую EBITDA и при этом испытывать дефицит ликвидности.
— Игнорирует капиталоёмкость бизнеса. Для компаний с высоким CAPEX (промышленность, инфраструктура, металлургия) EBITDA может выглядеть устойчиво, хотя значительная часть операционного результата уходит на поддержание активов.
— Чувствительна к корректировкам. Скорректированная EBITDA, которую часто можно встретить в отчетах компаний, не стандартизирована и зависит от решений менеджмента. Разовые расходы могут исключаться из расчёта годами, искажая реальную картину.

🤔 Как этим пользоваться инвестору?

1. Используйте EBITDA как один из многих инструментов, но никогда как единственный показатель.
2. Сравнивайте компании внутри одной отрасли. Сравнивать EBITDA металлургического комбината и IT-стартапа бессмысленно.
3. Читайте, что скрывается за скорректированной EBITDA. Если компания вычитает разовые расходы каждый квартал — это повод для скепсиса.

EBITDA и показатели на её основе, такие как Net debt/EBITDA, остаются важными и широко используемыми ориентирами при анализе компаний. Не потому, что EBITDA идеальна, а потому, что она решает конкретную задачу: стандартизирует сравнение и помогает понять, какое место занимает компания относительно других. Однако для инвестора в облигации вопрос всегда должен звучать не «какая EBITDA», а: превращается ли она в реальные деньги, из которых можно платить долг.

Если пост был полезен, поддержите канал реакцией, это моя лучшая мотивация! Спасибо, что читаете — ❤️

📊 Сводка по рынку облигаций за неделю (28 сентября — 2 октября 2026)

ОФЗ продолжили снижаться, последний аукцион III квартала вообще не состоялся, а Минфин одновременно объявил о резком увеличении будущих заимствований. Недельная инфляция ускорилась, а на корпоративном рынке главным событием стал технический дефолт «Самолёта». Разбираем главное👇

1️⃣ Давление на ОФЗ усилилось

Индекс RGBI завершил неделю около 111,25 пункта, потеряв примерно 0,9%. Доходности длинных ОФЗ приблизились к 17%; дополнительным фактором давления стали новые планы Минфина по заимствованиям.

Ожиданий дальнейшего снижения ставки сейчас уже недостаточно для устойчивого роста длинных бумаг. Впереди большой объём новых ОФЗ, поэтому инвесторы требуют более высокую доходность.

2️⃣ Последний аукцион квартала не состоялся

30 сентября Минфин предложил ОФЗ 26228 с погашением в 2030 году. Ведомство признало аукцион несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам.

Отсутствия спроса нет: инвесторы были готовы покупать бумагу, но хотели большую доходность, чем был готов предложить Минфин.

В итоге за III квартал план по ОФЗ выполнен примерно на 84%, недобор составил 236 млрд ₽.

3️⃣ Занимать дальше придётся значительно больше

План на IV квартал — уже 2,45 трлн ₽ против 1,5 трлн ₽ в III квартале. На это предусмотрено всего 11 аукционных дней: 1,2 трлн ₽ планируется привлечь в бумагах с дюрацией до 10 лет и ещё 1,25 трлн ₽ — свыше 10 лет.

Кроме того, в 2027 году Минфин планирует разместить рублёвые облигации примерно на 7,72 трлн ₽.

4️⃣ Недельная инфляция ускорилась до 0,12%

С 22 по 28 сентября цены выросли на 0,12% после +0,06% неделей ранее и +0,02% ещё неделей раньше.

С начала сентября инфляция составила 0,25%, с начала года — 4,93%. Годовой показатель находится примерно на уровне 6,25%.

Ускорение происходит уже второй раз подряд. Это пока не добавляет аргументов в пользу быстрого возвращения ЦБ к активному снижению ставки.

5️⃣ «Самолёт»: технический дефолт и обвал облигаций

29 сентября НРД сообщил о ненадлежащем погашении выпуска БО-П20 объёмом 2,5 млрд ₽: в установленный срок поступила только часть средств.

«Самолёт» объяснил задержку техническими причинами — деньги были отправлены 28 сентября, но часть поступила в НРД уже 29 сентября. В тот же день депозитарий подтвердил полное погашение выпуска.

Реакция рынка оказалась крайне резкой: отдельные облигации компании внутри дня теряли почти 40%.

6️⃣ Прибыль российского бизнеса снизилась на 15,7%

Росстат сообщил, что сальдированная прибыль организаций за январь-июль снизилась на 15,7% год к году. Прибыль прибыльных компаний уменьшилась на 5,3%, а убытки убыточных выросли на 25,6%. Доля прибыльных организаций сократилась с 69,4% до 66,6%.

7️⃣ Что размещали компании

Первичный рынок был относительно спокойным. Среди заметных выпусков:

🔸«НоваБев Групп» — два выпуска суммарно на 10 млрд ₽;
🔸«Атомэнергопром» — 2,1 млрд юаней, купон 8,5%;
🔸ЛОЭСК — 1 млрд ₽, купон 18%;
🔸ПКО «АСВ» — 600 млн ₽, купон 24%.

При этом большинство новых бумаг после размещения торговались около номинала или ниже. Инвесторы остаются избирательными даже при небольшом количестве новых выпусков.

✅ Итоги недели

Главное давление сейчас сосредоточено в ОФЗ. Минфин не выполнил квартальный план, последний аукцион не состоялся, но уже в IV квартале государству предстоит привлечь 2,45 трлн ₽. На этом фоне инвесторы требуют всё большую премию за процентный риск.

В корпоративном сегменте история «Самолёта» ещё раз показала, насколько быстро рынок реагирует на любые сомнения в ликвидности эмитента. А снижение прибыли бизнеса добавляет ещё один повод внимательнее смотреть на финансовые результаты компаний.

Всем хороших выходных! — ❤️

В новом канале опубликовал два новых обзора, заходите посмотреть 👋👇

🔸Брусника 002Р-04
🔸НоваБев 004Р-01

Напомню концепцию канала - компактный пост с основной информацией по выпуску и эмитенту: доходность, сравнение с рынком, долговая нагрузка компании, ликвидность. Такой формат поможет за пару минут составить общее впечатление об облигации и эмитенте понять, на что обратить внимание перед покупкой.

Если вам такое удобно и интересно, обязательно переходите и оценивайте! Буду рад вашим предложениям для обзоров в комментариях и реакциям.

Спасибо, что читаете! ❤️

🏦 Минфин увеличивает заимствования: предложение ОФЗ вырастет

На IV квартал 2026 года запланировано привлечение 2,45 трлн ₽ — против плана 1,5 трлн ₽ в III квартале. Из них:

🔸1,2 трлн ₽ — через ОФЗ со сроком погашения до 10 лет включительно;
🔸1,25 трлн ₽ — через более длинные бумаги.

На 2027 год в проекте бюджета предусмотрено валовое привлечение 7,72 трлн ₽ вместо ранее запланированных 5,39 трлн ₽. Увеличение — примерно 2,3 трлн ₽. Часть привлечённых средств пойдёт на погашение старого долга.

📉 Для рынка это дополнительный фактор давления на цены. Чтобы выкупить больше госбумаг, инвесторам потребуется направить в них больше денег. Если спрос не успеет за предложением, Минфину может понадобиться предлагать более высокую доходность.

Поэтому даже при снижении ключевой ставки рост цен длинных ОФЗ может идти медленнее ожидаемого. Корпоративным заёмщикам тоже придётся конкурировать с государством за деньги инвесторов, потому что привлекательные ставки по ОФЗ повышают требования к доходности новых выпусков компаний.

⚡️Доброе утро! Коротко о главном на сегодня
— 2 октября 2026

📝 СОБИРАЮТ ЗАЯВКИ

🔸ФосАгро БО-03-01

- Дата размещения: 9 октября
- Рейтинг: ААА, прогноз «стабильный» (АКРА, Эксперт РА)
- Купон: до 8,5%, раз в месяц
- Срок: 1,5 года
- Объем: определят позднее
- Амортизация: нет
- Оферта: нет
- Номинал: 1000 юаней
- Организатор: Газпромбанк
- Только для квал. инвесторов

📎ТАКЖЕ СЕГОДНЯ РАЗМЕЩАЮТСЯ:

🔸НоваБев 004Р-01 (16,25%) / 004Р-02 (КС+225 б.п.)

Всем отличного дня! — 👍

⭐️Друзья, представляю вам мой новый проект — «Бондовый рынок»!

Как и обещал, показываю новый канал, о котором рассказывал ранее.

Повторюсь о концепции: коротко, наглядно и по существу о выпуске. За пару минут — общая картина по выпуску и эмитенту.

Первые материалы уже вышли, разобрал несколько выпусков с разным уровнем кредитного качества — от ВДО до бумаг более надёжных эмитентов:

✅ ГТЛК 002Р-13
✅ ГЛОРАКС 001Р-05
✅ ПКО «АСВ» БО-06-001Р
✅ Полипласт П02-БО-17

Постепенно буду добавлять новые обзоры и развивать формат.

Если вы читаете этот канал и вам интересен рынок облигаций, буду очень рад вашей подписке и поддержке нового проекта! ❤️

💡 Друзья, хочу поделиться с вами новой идеей!

Здесь выходят подробные разборы выпусков и отчётности, аналитика и обзоры важных событий рынка. Но мне давно хотелось попробовать и другой формат — более компактный и ёмкий.

Так появилась идея отдельного канала👇

Главный принцип — компактность и быстрое восприятие информации. За пару минут можно получить общую картину по выпуску и эмитенту: доходность, ключевые показатели, кредитный профиль, сравнение с рынком, основные плюсы и риски.

Это не замена большим разборам, а отдельный формат для тех, кому удобнее получать информацию коротко, наглядно и по существу.

Уже готовлю первые материалы и совсем скоро всё покажу! 👀

P.S. Это не реклама, а мой личный новый проект. Поэтому буду очень рад обратной связи 🤝

Поставьте лайк для мотивации! — 👍

🌱 «ФосАгро» БО-03-01: купон до 8,5% в юанях — обзор нового выпуска

«ФосАгро» производит минеральные удобрения, располагает собственной сырьевой базой и экспортирует продукцию. Завтра компания собирает заявки на полуторагодовой юаневый выпуск. Посмотрим, что сейчас происходит внутри компании.

✏️ Условия размещения

Сбор заявок — 2 октября, 11:00-15:00 мск, размещение запланировано на 9 октября.

- Купон: до 8,5% годовых, фиксированный, каждые 91 день
- Расчётная YTM: около 8,78% при купоне 8,5% и размещении по номиналу
- Срок: 1,5 года
- Объём: определят позднее
- Номинал: 1 000 юаней
- Амортизация / оферта: нет / нет
- Организатор: Газпромбанк
- Доступен неквалифицированным инвесторам

Условия предварительные. При размещении предусмотрены расчёты в юанях или рублях; выплаты — в юанях, с возможностью выбора рублей в установленном порядке.

📊 Финансовые результаты (МСФО, 1П2026)

В сравнении с первым полугодием 2025 года:

- Выручка: 281,4 млрд ₽ (-5,8%)
- EBITDA: 60,9 млрд ₽ (-35,6%)
- Операционная прибыль: 37,9 млрд ₽ (-49,4%)
- Чистая прибыль: 18,7 млрд ₽ (-75,3%)
- OCF: 56,4 млрд ₽ (-37%)

Себестоимость собственной продукции выросла на 22,4% при снижении выручки. Рентабельность EBITDA сократилась с 31,7% до 21,6%.

Падение чистой прибыли усилили курсовые разницы: вместо прибыли по финансовой деятельности 34,5 млрд ₽ годом ранее компания получила курсовой убыток 2 млрд ₽. Но ухудшение не ограничивается, операционная прибыль тоже существенно снизилась.

После приобретения основных средств и нематериальных активов, а также уплаты капитализированных процентов свободный денежный поток составил 14,2 млрд ₽ против 52,2 млрд ₽ годом ранее. Поток остается положительным, но запас для сокращения долга и дивидендов уменьшился.

⚖️ Долговая нагрузка и ликвидность

На конец июня, изменения с начала года:

- Кредиты и облигации: 326,1 млрд ₽ (-0,8%)
- Денежные средства: 23,1 млрд ₽ (+57,1%)
- Чистый долг без аренды: 303,1 млрд ₽ (-3,5%)
- Краткосрочные кредиты и облигации: 123,1 млрд ₽ против 209,7 млрд ₽
- Чистый долг / EBITDA LTM: 2,13x против 1,78x

Сам долг снизился, однако общая долговая нагрузка стала наоборот выше из-за более сильного сокращения EBITDA, при этом она все еще остается комфортной. Покрытие финансовых расходов EBITDA за полугодие уменьшилось с 7,0x до 5,0x. Значительный запас сохраняется.

Краткосрочная часть долга заметно сократилась, однако денежный остаток покрывает лишь около 19% её объёма. Для погашений нужны будущие поступления и рефинансирование.

🏅 Кредитное качество

АКРА: AAA, «Эксперт РА»: AAA, прогнозы стабильные.

Подведём итоги 👇

✅ Преимущества: крупный эмитент, высокие рыночные позиции, собственная сырьевая база, максимальные рейтинги, положительный денежный поток после капитальных затрат, сокращение краткосрочного долга.

⚠️ Риски: снижение маржинальности и покрытия финансовых расходов, рост долговой нагрузки относительно EBITDA. Бизнес зависит от мировых цен на удобрения, валютных курсов, экспортной логистики и торговых ограничений.

💼 Берём в портфель?

Ориентир для сравнения — собственный юаневый БО-02-05 с погашением в мае 2029 года. Сейчас его доходность оценивалается примерно в 8,4%. Новый выпуск при верхнем ориентире предлагает около 8,78% при более коротком сроке — преимущество есть, но небольшое.

Выпуск заслуживает внимания для юаневой части портфеля: кредитное качество остаётся высоким, срок относительно короткий.

❗️8,5% в юанях — не фиксированная доходность в рублях. При укреплении рубля валютная переоценка может сократить купонный доход.

Не является ИИР.

Рассматриваете юаневые облигации?

👍 — да, для валютной части портфеля
❤️ — предпочитаю рублёвые

📚Книги Инвестора

📉 Прибыль бизнеса снизилась на 15,7%: разбираем, как это влияет на облигационный рынок

Росстат опубликовал данные по финансовым результатам организаций за январь-июль 2026 года. Сальдированная прибыль составила 13,03 трлн ₽, что на 15,7% меньше, чем годом ранее.

✏️Сальдированная прибыль — это разница между прибылью одних компаний и убытками других до налогообложения. В статистику не входят малые предприятия, банки и некредитные финансовые организации.

💰Внутри общего результата:

- Прибыль прибыльных компаний: 19,60 трлн ₽ (-5,3% г/г)
- Убытки убыточных компаний: 6,58 трлн ₽ (+25,6% г/г)
- Доля прибыльных организаций: 66,6% против 69,4% годом ранее

Снизился заработок прибыльной части бизнеса, одновременно выросли потери убыточной.

От отрасли к отрасли ситуации различаются. Например, в добыче нефти и газа сальдированная прибыль выросла на 50,9%, до 2,55 трлн ₽; а вот угольная отрасль осталась в минусе на 178,2 млрд ₽ (хотя годом ранее убыток был ещё больше — 225 млрд ₽.)

❗️Самая актуальная проблема для инвесторов в облигации, как и всегда, — это снижение заработка одновременно с высокой процентной нагрузкой и ближайшими погашениями.

Если на обслуживание долга уходит всё большая часть операционной прибыли, у компании остаётся меньше возможностей накопить деньги, обновить оборудование или пережить колебания рынка. А при необходимости погасить крупный выпуск возрастает зависимость от банков и новых размещений.

🔎 В отчётностях эмитентов сейчас сопоставляем три вещи:

1. Операционную прибыль и проценты — какой запас остаётся после расходов на долг и как он изменился за год.
2. Денежный поток и инвестиции — сколько денег бизнес действительно зарабатывает и сколько направляет на поддержание и развитие.
3. Ближайшие погашения и доступные средства — хватит ли денег и подтверждённых кредитных линий, есть ли у компании в целом возможности занимать деньги на приемлемых условиях.

ℹ️ Не стоит забывать, что на бухгалтерский убыток могут влиять переоценки и другие неденежные расходы, поэтому он не всегда означает, что у компании все плохо. Но и положительная прибыль не гарантирует своевременных выплат.

👍 Такая статистика очень полезна для нас тем, что отражает общие тренды в экономике и дает повод внимательнее проверить финансовый запас эмитентов в портфеле. Особенно сейчас, когда мы видим увеличивающееся количество дефолтных эмитентов или тех, у кого одновременно сокращается операционный заработок, растет долг и приближаются крупные выплаты.

💬 Пересматриваете ли вы финансовые результаты компаний, которые держите в портфеле?

❤️ — да
👍 — только если вижу плохие новости
🔥 — нет

📚Книги Инвестора

⚡️Доброе утро! Коротко о главном на сегодня
— 1 октября 2026

📝 СОБИРАЮТ ЗАЯВКИ

🔸ЯТЭК 001Р-07

- Дата размещения: 6 октября
- Рейтинг: А, прогноз «стабильный» (АКРА)
- Купон: до КС+3,5%, раз в месяц
- Срок: 2,5 года
- Объем: 1 млрд руб.
- Амортизация: нет
- Оферта: нет
- Номинал: 1000 руб.
- Организатор: Альфа-Банк, Газпромбанк, Озон Банк
- Только для квал. инвесторов

Всем отличного дня! — 👍

✈️Проблемы у «Самолёта» продолжаются...

Произошла задержка погашения облигаций, которая вызвала резкую распродажу.

👀 Коротко: 28 сентября компания должна была погасить выпуск БО-П20 на 2,5 млрд ₽. Первоначально НРД сообщил о поступлении только 269,10 ₽ на облигацию вместо 1 000 ₽, т.е. обязательство было исполнено не полностью.

29 сентября «Самолёт» заявил, что отправил всю сумму 28-го, но часть денег поступила в депозитарий на следующий день по техническим причинам.

Позднее появились сообщения о подтверждении НРД: оставшиеся примерно 730,90 ₽ на бумагу поступили 29 сентября, выпуск погашен полностью. Само нарушение срока при этом сохраняется как факт.

😱Вчера отдельные облигации в моменте теряли почти 40% за день. Например, БО-П11 опускался примерно до 486 ₽.

Очевидно, задержка стала особенно болезненной на фоне уже слабых финансовых результатов и всех предшествующих проблем эмитента.

За первое полугодие выручка «Самолёта» сократилась примерно на 31%, до 117,4 млрд ₽, чистый убыток составил 22,3 млрд ₽. Корпоративный долг снизился на 6%, до 112,7 млрд ₽, но это пока не устранило опасения инвесторов.

Плюс недавние новости о реструктуризации и возможной передаче части проектов под управление Сбербанку добавили масла в огонь.

❗️Остается острым и вопрос будущих погашений. В течение года эмитенту необходимо погасить сразу несколько выпусков.

Главное — сможет ли компания проводить следующие выплаты вовремя и привлекать финансирование на приемлемых условиях?

⚠️ Если держите облигации «Самолёта», лучше внимательно следить за ближайшими выплатами и новостями компании. Текущее погашение закрыли, но риски остаются высокими — оставлять эти бумаги без внимания сейчас точно не стоит.

Не является ИИР.

🚗 «Делимобиль» 001Р-10: купон до 23,5% — рост денежного потока и долговой нагрузки

ПАО «Каршеринг Руссия» — оператор сервиса «Делимобиль» — одного из крупнейших российских сервисов краткосрочной аренды автомобилей, запущенного в 2015 году.

Сегодня компания собирает заявки на новый выпуск облигаций серии 001Р-10.

✏️ Условия размещения

- Купон: до 23,5%*, фиксированный, каждый месяц
- Ориентир YTM: до 26,2%*
- Срок: 1,5 года
- Объём: 1 млрд ₽
- Номинал: 1 000 ₽
- Амортизация / оферта: нет / нет
- Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, Совкомбанк
- Доступен неквалифицированным инвесторам

*Условия предварительные, итоговый купон определят по результатам сбора.

📊 Финансовые результаты (МСФО, 1П2026)

В сравнении с первым полугодием 2025 года:

- Выручка: 14,15 млрд ₽ (-3,6%)
- Скорр. EBITDA: 2,44 млрд ₽ (-5,6%)
- Операционная прибыль: 796 млн ₽ (+55,8%)
- Чистый убыток: 1,67 млрд ₽ против 1,93 млрд ₽
- OCF: 3,99 млрд ₽ против 2,93 млрд ₽ (+36,3%)

Контроль затрат помогает улучшать операционную прибыль и сокращать убыток, но выручка и скорректированная EBITDA пока ниже прошлогодних значений.

⚖️ Долговая нагрузка и ликвидность

На конец июня, изменения с начала года:

- Кредиты, займы и облигации: 14,55 млрд ₽ (-21,1%)
- Аренда и обратный лизинг: 21,41 млрд ₽ (+67,4%)
- Денежные средства: 1,05 млрд ₽ (-17,5%)
- Чистый долг с арендой: 34,91 млрд ₽ (+16,5%)
- Собственный капитал: 784 млн ₽ против 2,45 млрд ₽
- ЧД / скорр. EBITDA LTM: 5,8x против 4,8x

Кредитно-облигационный долг сократился, но арендные обязательства выросли. На это повлияли возвратный лизинг и перевод прежних договоров краткосрочной аренды автомобилей в договоры с правом выкупа.

За полугодие начислено 3,11 млрд ₽ процентов, включая аренду. Покрытие процентов скорректированной EBITDA — 0,79x против 0,82x годом ранее.

При этом проценты уплаченные и погашение аренды отражены вне OCF. На них ушло 3,10 и 2,65 млрд ₽ соответственно. После этих выплат от операционного потока остаётся -1,77 млрд ₽, ещё до капзатрат и погашения кредитов и облигаций. Зависимость от внешнего финансирования сохраняется.

❗️По обязательствам на 5,33 млрд ₽ на отчётную дату нарушены ковенанты. До утверждения отчётности кредитор подтвердил отказ от досрочного взыскания и штрафов по этому нарушению. Непосредственный риск снизился, но сам факт нарушения важен для оценки устойчивости.

🏅 Кредитное качество

АКРА: BBB+, прогноз «негативный»
НКР: BBB+, прогноз «стабильный»

АКРА сняло статус «под наблюдением» в мае после улучшения возможностей рефинансирования, однако негативный прогноз сохранился.

Подведём итоги 👇

✅ Преимущества: сильные рыночные позиции, рост операционной прибыли и OCF, сокращение убытка, ежемесячные купоны.

⚠️ Риски: высокая долговая нагрузка, сокращение капитала, недостаточное покрытие процентов EBITDA, зависимость от финансирования. Отраслевые ограничения: стоимость содержания автопарка, конкуренция и перебои связи и геолокации.

💼 Берём в портфель?

На вторичном рынке собственные бумаги предлагают более высокую доходность. Например:

🔸 001Р-06: 42,83%, погашение 15.06.2028
🔸 001Р-08: 40%, погашение 22.04.2029

Новый выпуск короче, но 001Р-06 погашается всего примерно на три месяца позже. Поэтому при таком разрыве первичка не выглядит очевидно привлекательной в контексте доходностей.

Что касается общего кредитного риска: денежный поток улучшился, однако пока не покрывает проценты и погашение аренды вместе, долговая нагрузка продолжает расти. Для консервативного портфеля выпуск не подходит. Даже в рамках ВДО аргументов за покупку нового выпуска по номиналу недостаточно: сначала стоит оценить доступную доходность вторички и готовность принять кредитный риск компании.

Не является ИИР.

Купили бы облигации Делимобиля?

👍 — да
🔥 — нет, риск слишком высокий

📚Книги Инвестора

⚡️Доброе утро! Коротко о главном на сегодня
— 30 сентября 2026

📝 СОБИРАЮТ ЗАЯВКИ

🔸Каршеринг Руссия (Делимобиль) 001Р-10

- Дата размещения: 5 октября
- Рейтинг: ВВВ+, прогноз «стабильный» (НКР)
- Купон: до 23,5%, раз в месяц
- Срок: 1,5 года
- Объем: 1 млрд руб.
- Амортизация: нет
- Оферта: нет
- Номинал: 1000 руб.
- Организатор: Альфа-Банк, Газпромбанк, Совкомбанк
- Доступно неквал. инвесторам

Всем отличного дня! — 👍

🛡«Группа Позитив»: рейтинг повышен до AA. Какие облигации сейчас интересны?

«Группа Позитив» развивает решения в области кибербезопасности: в линейке компании более 25 продуктов для защиты ИТ-инфраструктуры, промышленных сетей, облачных и контейнерных сред.

23 сентября АКРА повысило рейтинг эмитента с AA- до AA, изменив прогноз с «позитивного» на «стабильный». Причиной стали снижение долговой нагрузки и улучшение покрытия процентов.

📊 Финансовые результаты — МСФО, 1П2026

В сравнении с первым полугодием 2025 года:

- Отгрузки: 10,7 млрд ₽ (+45%)
- Выручка: 9,5 млрд ₽ (+41%)
- EBITDA: 0,8 млрд ₽ против убытка 2,5 млрд ₽
- Чистый убыток: 1,4 млрд ₽ против 5 млрд ₽
- Чистый долг / EBITDA LTM: 0,8x против 2,33x годом ранее

Компания нарастила продажи, сократила расходы и вывела EBITDA в положительную зону. Чистый убыток уменьшился примерно на 72%, но пока сохраняется.

⚖️ Почему снизилась долговая нагрузка

На конец 2025 года ЧД/EBITDA составлял 1,66x, против 2,97x годом ранее. По итогам первого полугодия 2026 года показатель снизился до 0,8x.

В 1П2026 компания погасила банковское финансирование и обязательства по ЦФА. В августе она разместила новый выпуск на 5 млрд ₽ для рефинансирования выпуска 001Р-02 объёмом 4,8 млрд ₽, погашаемого в декабре 2026 года. Это снижает давление ближайшего крупного платежа.

АКРА ожидает переход свободного денежного потока в положительную зону по итогам 2026 года. Значит, нынешнее улучшение ещё нужно подтвердить устойчивым денежным результатом.

⚠️ Основные риски

Спрос на кибербезопасность поддерживают цифровизация и требования к защите данных. Но компании приходится постоянно инвестировать в разработку новых продуктов, а продажи могут быть неравномерным по кварталам.

На рейтинг могут повлиять усиление конкуренции, изменение регулирования ИТ-отрасли и ухудшение доступа к ликвидности.

📌 Облигации «Группы Позитив»

На рынке обращаются четыре выпуска общим объёмом около 24,8 млрд ₽.

🔸 001Р-02 — короткий флоатер

- Купон: КС + 4,0%
- Погашение: 17.12.2026
- Доходность: около 15,6%
- Дюрация: около 0,2 года
- Цена: около 100,7%

До погашения меньше трёх месяцев. Это скорее инструмент для краткосрочного размещения средств.

🔸 001Р-01 — флоатер до июля 2027 года

- Купон: КС + 1,7%
- Погашение: 04.07.2027
- Доходность: около 15,6%
- Дюрация: около 0,7 года
- Цена: около 100,5%

Короткий срок ограничивает ценовой риск, но при снижении КС купон также будет уменьшаться.

🔸 001Р-03 — фиксированный купон

- Купон: 18%, ежемесячно
- Погашение: 12.04.2028
- Доходность: около 15,4%
- Дюрация: около 1,4 года
- Цена: около 104,7%

Премия к ОФЗ сопоставимой дюрации — примерно 1,3 п.п. Бумага интересна тем, кто хочет зафиксировать высокий купон, но цена выше номинала снижает итоговую доходность.

🔸 001Р-04 — флоатер до февраля 2029 года

- Купон: КС + 1,6%
- Погашение: 27.02.2029
- Доходность: около 16,35%
- Дюрация: около 2 лет
- Цена: около 100,2%

Премия к ОФЗ сопоставимого срока — примерно 1,4 п.п. Выпуск сочетает ежемесячные выплаты и защиту от длительного сохранения высокой ставки. При её снижении купон уменьшится.

💼 Что выглядит интереснее

Наиболее сбалансированно выглядят 001Р-03 и 001Р-04.

001Р-03 позволяет зафиксировать купон 18%; 001Р-04 предлагает немного более высокую доходность и сохраняет привязку к ключевой ставке, но срок у него длиннее.

В целом эмитент может быть интересен для более консервативной части портфеля. Повышение рейтинга подтверждает улучшение финансовой устойчивости. Премия около 1,3-1,4 п.п. к ОФЗ выглядит умеренной: она компенсирует кредитный риск компании, но не создаёт большого запаса доходности.

Не является ИИР.

Какой выпуск интереснее?

👍 — 001Р-03, фиксированный купон
🔥 — 001Р-04, флоатер
❤️ — короткие 001Р-01 или 001Р-02
🌚 — никакой

⚡️Доброе утро! Коротко о главном на сегодня
— 29 сентября 2026

📝 СОБИРАЮТ ЗАЯВКИ

🔸Новабев 004Р-01 (фикс) / 004Р-02 (флоатер)

- Дата размещения: 2 октября
- Рейтинг: АА, прогноз «стабильный» (НКР)
- Купон: фикс до 16,5%, флоатер до КС+2,5%. раз в месяц
- Срок: 3 и 2 года соотв.
- Объем: 5 млрд руб.
- Амортизация: фикс по 50% в даты 30 и 36 купонов, флоатер по 50% в даты 18 и 24 купонов
- Оферта: нет
- Номинал: 1000 руб.
- Организатор: Совкомбанк
- Доступно неквал. инвесторам

📎ТАКЖЕ СЕГОДНЯ РАЗМЕЩАЮТСЯ:

🔸ЛОЭСК 001Р-01
🔸СФО ТБ-11
🔸ПКО «АСВ» БО-06-001Р

Желаю всем хорошего дня! — 👍