Портфель Двинского

"Совкомбанк" с 7 октября 2026 года увеличивает плановый объем выкупа акций с 2 до 3 млрд рублей в квартал. В третьем квартале бумаги выкуплены на 2 млрд рублей, как и планировалось. Остальные параметры программы, объявленной 20 июня 2026 года, не меняются.

Порядок покупок: как и прежде, акции покупают компании страховой группы Совкомбанка за счет собственных средств. Заявки выставляются в биржевой стакан по заданному алгоритму, не более 10% среднедневного оборота в день. Продавать выкупленные бумаги обратно в рынок не планируется. Программа действует до отдельного решения о ее завершении.

Руководство "Совкомбанка" понимает то, до чего не могут додуматься многие другие. Покупка собственных акций на бирже – одна из самых выгодных инвестиций. ROE СКБ в первом полугодии составил 21,1%. Второе полугодие должно быть сильно лучше, но даже если взять прежний показатель, то при текущей оценке в 0,5 капитала, рентабельность на вложенный капитал составляет 42,2%! Очень мало активов дают аналогичный результат.

Основной вопрос – что будет с выкупленными акциями. Здесь пока что менеджмент не дает конкретного ответа и дает видение, что решение этого вопроса отложено на потом. В зависимости от ситуации. Однако менеджмент заверяет, что цели направлять их на мотивацию сотрудников нет. Это плюс. В идеале – погашение. Но если вдруг котировки вырастут до 18-20 рублей, то можно сдать и обратно в рынок.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МТС подключает беспилотники «Яндекса»

МТС разворачивает инфраструктуру высокоточного позиционирования для автономного транспорта «Яндекса». Система уже работает на М4 до Воронежа и М12 до Казани. Покрытие М4 до Новороссийска планируют расширить до конца 2026 года, М12 до Тюмени – к 2028 году.

МТС обеспечивает передачу данных и поправок к спутниковым координатам. Наземные станции позволяют уточнять местоположение до 2–5 см. Технологию автономного вождения разрабатывает «Яндекс».

У сервиса есть практическая база: «Яндекс» выполняет коммерческие грузоперевозки по М4, М11 и ЦКАД. Во II квартале его коммерческий флот достиг 24 грузовиков. Расширение географии перевозок создаёт пространство для развития обслуживающей инфраструктуры.

❗️Для МТС это расширение услуг корпоративным клиентам: связь дополняется высокоточным позиционированием транспорта. Автоматизация логистики открывает операторам дополнительный рынок. При этом стоимость контракта и затраты на обслуживание не раскрыты – оценить вклад проекта в прибыль МТС пока нельзя.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Размещения превысили триллион. Кто получил деньги

В сентябре объём размещений корпоративных облигаций достиг 1,04 трлн рублей – на 19% больше августа и на 24% больше сентября 2025 года.

Рост обеспечили прежде всего банки. Доля реального сектора опустилась ниже 30% – до двухлетнего минимума. Поэтому общий объём выпусков ещё не означает, что предприятиям стало проще привлекать деньги. Структура это опровергает.

Значительную роль сыграла секьюритизация – выпуск облигаций под платежи по ранее выданным кредитам. В сентябре ДОМ РФ разместил два ипотечных выпуска на 249 млрд рублей, обеспеченных кредитами Сбера. Такие операции дают банкам возможности для снижения нагрузки на капитал.

❗️Для держателя облигаций важна способность конкретного эмитента пройти ближайшие погашения. Если собственных денег не хватает, а старый долг приходится заменять более дорогим, дополнительные проценты сокращают ресурс для развития и дивидендов.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги днА:

IMOEX в плюсе:
⬆️2320🔺+30 пункт 🔺 +1,30%


🛢 Нефтяные поставки

По оценке Kpler, недельный средний экспорт нефти с Ближнего Востока достиг 18,5 млн баррелей в сутки против примерно 18 млн до войны. Оценка требует подтверждения и не доказывает восстановления трафика через Ормуз: есть альтернативные маршруты. Семь участников ОПЕК+ сохранили ноябрьские квоты без повышения

💵 Покупки валюты

С 7 октября итоговые покупки валюты ЦБ увеличатся с 1,92 до 12,12 млрд рублей в день. Государство будет забирать с рынка больше валюты, усиливая давление на рубль. Это объём после корректировки операций Минфина: складывать два потока нельзя

📈 Энергетический уголь

Экспортная цена на Балтике достигла $89 за тонну – максимума с апреля 2023 года. Если прибавку не съедят расходы, дополнительные поступления облегчат обслуживание долга. Сначала восстановление помогает кредиторам; до дивидендов нужно снизить долговую нагрузку. На металлургический уголь эту динамику переносить нельзя

⛽ Топливный демпфер

В сентябре нефтяникам выплатили 305,5 млрд рублей против 197,3 млрд в августе. Демпфер поддерживает доходность внутренних поставок ценой нагрузки на бюджет. Больше выигрывают компании с высокой долей переработки – «Газпром нефть» и «Башнефть». Сентябрьская выплата относится к августовским поставкам

🏗️ Ипотечный рекорд

По предварительной оценке ДОМ.РФ, сентябрьские выдачи достигли 614 млрд рублей, 72% объёма обеспечила господдержка. Ажиотаж перед ожидаемым изменением семейной ипотеки перенёс часть будущих сделок на сентябрь. Застройщикам нужны регулярные продажи и пополнение эскроу: один рекордный месяц не доказывает устойчивого восстановления


Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Отдельно по Московскому региону. Всего было заключено 10 304 ед. сделок ДДУ (+49,4% м/м, −7,5% г/г).

По сравнению с августом динамика внушительная. Однако к сентябрю прошлого года падение на 7,5%. Впрочем, исключительно за счёт Москвы. Что касается Московской области, то здесь плюс 30% (г/г):

▪️ Москва в старых границах: 3608 ед. (+40,3% м/м, −31,5% г/г).
▪️ Новая Москва: 1462 ед. (+58,9% м/м, −20,5% г/г).
▪️ Московская область: 5234 ед. (+53,6% м/м, +30,1% г/г).

Причина очевидная. В самой Москве жилья сегмента ниже среднего остаётся всё меньше. Да и на те, что есть, лимит в 12 млн рублей по прошлым условиям семейной ипотеки уже не всегда помогал. Зато в Московской области человейников за последние годы построено и строится много. Спрос на самое дешёвое жильё перетекает сюда.

Понятно, что с 1 октября будет замедление. Но интересно, повлияет ли хоть немного увеличение лимитов. С 1 октября семья с двумя детьми сможет взять уже 15 млн под 10%, а с тремя и более — 18 млн под 8%, 6% и 4% соответственно. Посмотрим, будет ли востребован данный инструмент у многодетных семей из других регионов.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Ипотечный рекорд снова обеспечил ажиотаж

В сентябре банки выдали 125 тыс. ипотечных кредитов на 614 млрд рублей – максимум с начала года, по предварительной оценке ДОМ РФ. Заёмщики торопились оформить сделки перед ожидаемым изменением условий «Семейной ипотеки» с 1 октября.

Похожую ситуацию я уже разбирал
в августе: после июньского ажиотажа выдачи вернулись к обычному диапазону. Тогда главный вывод был простым – застройщикам нужны стабильные продажи и регулярное пополнение эскроу-счетов. Один сильный месяц этого не обеспечивает.

Теперь новый всплеск вновь связан с льготными программами. На ипотеку с господдержкой пришлось 441 млрд рублей – 72% всего объёма выдач. В пересчёте на рабочий день её объём почти удвоился к августу. Это результат всех льготных программ.

За январь–сентябрь рынок сохраняет заметный рост:

▪️Количество кредитов: около 800 тыс. (+33% г/г)
▪️Объём выдач: 3,6 трлн рублей (+35% г/г)

Сам ДОМ РФ ожидает замедления до конца года: существенная часть отложенного спроса уже реализована. Прогноз на весь 2026 год – около 1 млн кредитов на 4,5–4,6 трлн рублей, примерно на уровне 2025-го.

❗️Для застройщиков сентябрьский всплеск – поддержка продаж, но часть будущих сделок просто состоялась раньше. Восстановление определяется устойчивостью выдач после ажиотажа. Сентябрьский рекорд сам по себе её ещё не доказывает.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Топливную стабильность покупают из бюджета всё дороже

В сентябре нефтяные компании получили по демпферу 305,5 млрд рублей против 197,3 млрд в августе. За месяц выплата увеличилась на 108,2 млрд рублей, или 54,8%. Расчёты идут с месячным лагом: сентябрьская выплата относится к августовским поставкам, августовская – к июльским.

Демпфер компенсирует нефтяникам часть разницы между расчётной экспортной ценой топлива и установленной внутренней ценой. Государство доплачивает за поставки внутри страны, чтобы высокая доходность экспорта не переносилась полностью в стоимость бензина и дизеля на внутреннем рынке.

При этом общая сумма зависит и от размера компенсации на тонну, и от объёмов поставок, за которые она начисляется. Рост выплаты на 54,8% сам по себе не объясняет, какой фактор дал основную прибавку. Приписывать её целиком дорогому импорту или изменению мировых котировок без разбивки нельзя.

❗️Для нефтяников демпфер поддерживает доходность внутренних поставок, для бюджета становится дополнительной нагрузкой. Как и ранее, больше всего от высоких выплат выигрывают компании с высокой долей переработки – «Газпром нефть» и «Башнефть».

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Российский энергетический уголь дорожает и на Балтике

25 сентября экспортная цена угля калорийностью 6000 ккал/кг в портах Балтики достигла $89 за тонну – максимума с апреля 2023 года. За сентябрь котировка выросла на 13%, с начала года – на 31%.

На других маршрутах динамика той же марки различается:

▪️Дальний Восток – $116 за тонну, +5% за сентябрь.
▪️Тамань – $85 за тонну, без изменений за сентябрь.

Рост на Балтике связывают с подорожанием угля на мировом рынке, высоким спросом в Турции и увеличением ставок фрахта. Более высокая экспортная цена даёт угольщикам возможность зарабатывать больше на поставках, если прибавку не съедает рост расходов.

Почему восстановление угольщиков сначала может помочь кредиторам, разбирал здесь. Дополнительные поступления облегчают обслуживание долга и снижают риск новых реструктуризаций. Для банков, кредитующих отрасль, это положительный сигнал.

❗️При этом речь об энергетическом угле. На металлургическом рынке картина другая: 22 сентября сообщалось о резком снижении экспортных цен из-за ограниченного спроса и призывов китайских регуляторов увеличить добычу и ограничить выпуск стали.

Рост цен расширяет возможности угольщиков восстановить финансовое положение. Но до возвращения дивидендов нужно разобраться с накопленной долговой нагрузкой.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Покупки валюты вырастут в 6,3 раза. Для рубля это дополнительное давление

С 7 октября итоговый объём покупок валюты Банком России увеличится с 1,92 до 12,12 млрд рублей в день. Дополнительный спрос – 10,2 млрд рублей ежедневно.

Минфин ожидает в октябре 289,46 млрд рублей дополнительных нефтегазовых доходов. С учётом корректировки сентябрьских поступлений на покупку валюты и золота направят 279,42 млрд рублей. Операции запланированы с 7 октября по 6 ноября.

Среднедневной объём Минфина составит 12,7 млрд рублей. На внутреннем рынке ЦБ скорректирует его на продажи в размере 0,58 млрд – отсюда итоговые 12,12 млрд. Это один поток после корректировки, складывать покупки Минфина и ЦБ нельзя.

Сентябрьское сокращение покупок и его значение для рубля уже разбирал здесь.
Тогда бюджетное правило ослабляло давление на курс. Теперь этот локальный эффект разворачивается: государство будет забирать с рынка значительно больше валюты.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Нефть: происходит ли восстановление поставок?

По расчетам Kpler, средний экспорт нефти с Ближнего Востока за семь дней на 1 октября достиг 18,5 млн баррелей в сутки против примерно 18 млн до войны. При этом атаки на суда в Ормузском проливе продолжаются. 

Информация Kpler является более серьезной, чем хаотичные публикации западных СМИ вроде Reuters или Bloomberg, которые своими яркими заголовками все последние месяцы пытались сбить нефтяные котировки. И весной им это получалось.

Kpler же рассчитывает информацию на основе спутниковых снимков. Это не означает, что произошло восстановление трафика именно через Ормузский пролив, ведь есть еще альтернативные маршруты. Как и нет подтверждений тому, что данные Kpler соответствуют действительности, а не преследуют такую же цель, как заголовки западных СМИ. Тем не менее данную информацию нужно учитывать.

❗️Одновременно семь участников ОПЕК+, включая Россию и Саудовскую Аравию, сохранили квоты на ноябрь на уровне сентября. Дополнительного повышения плановой добычи не будет.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

«Яндекс» получает дополнительный драйвер для роста рекламного бизнеса и ИИ. Одна из причин — переход банков и крупных компаний на российские сертификаты безопасности. Зарубежные центры отзывают свои сертификаты, после чего доступ к привычным сервисам через иностранные браузеры может потребовать дополнительных настроек.

Это напрямую влияет на использование отечественных решений. Так в августе аудитория приложения «Яндекс — с Алисой AI» выросла на 31% год к году. У Google Chrome она сократилась на 3%, у Opera — на 19%. Сам «Яндекс Браузер» в начале августа вышел на первое место по скачиваниям в российском Google Play.

Для массового пользователя выбор очевиден. Ему нужно просто зайти в банк, оплатить покупку или открыть сайт. Разбираться с сертификатами он не собирается. Поэтому он установит приложение, в котором всё уже работает.

Для «Яндекса» это имеет конкретный экономический смысл. Браузер — точка входа в интернет. Чем больше людей им пользуются, тем больше возможностей направлять трафик в собственный поиск и другие сервисы. А поисковая реклама остаётся одним из основных источников заработка компании.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги днА недели

IMOEX за неделю в минусе: ⬇️2277 🔴 -3 пункт   🔴 -0,12%

Индекс почти не изменился за неделю, но стоимость денег для бизнеса остаётся главным ограничением. Государство увеличивает заимствования, а компаниям приходится конкурировать с ним за капитал. Поэтому рост продаж, крупная сделка или поддержка стратегического проекта ещё не означают выгоды для акционера: значение имеют прибыль после всех расходов и способность обслуживать долг

Понедельник

Семейная ипотека

К 21 сентября выдачи на первичном рынке Московского и Петербургского регионов почти достигли всего августа. Ажиотаж перед изменением условий с 1 октября поддержал девелоперов, но устойчивость продаж после досрочного спроса пока под вопросом

Газпром

Продажи газа за полугодие выросли на 4,4%, до 193,2 млрд кубометров. Операционные результаты уверенные; индексация внутренних тарифов поддерживает доходы. Начало сокращения долговой нагрузки по итогам III квартала пока остаётся ожиданием

Вторник

ВТБ

Августовская прибыль по МСФО выросла вдвое, до 49,2 млрд рублей; расходы на персонал и администрацию – лишь на 0,9%. Рост процентных и комиссионных доходов улучшает качество заработка, но рентабельность капитала за восемь месяцев пока скромная – 10,5%

Заимствования Минфина

План чистого привлечения через ОФЗ повышают с 4,2 до 5 трлн рублей. Государство усиливает конкуренцию за деньги инвесторов. При недостаточном спросе это означает более дорогой долг и для бюджета, и для компаний, которым предстоят погашения

Среда

Сбер и микроэлектроника

До 2030 года на проект предполагается направить 1 трлн рублей, включая 250 млрд от Сбера. Консолидация ресурсов оправданна масштабом затрат и долгой окупаемостью. Но необходимость отрасли для страны сама по себе не обеспечивает доходность акций «Элемента»

Инфляция

За 22–28 сентября цены выросли на 0,12% против 0,06% неделей ранее. Подорожание затронуло услуги, лекарства и непродовольственные товары при неизменной средней цене бензина. Движение шире сезонных овощей; его устойчивость ещё предстоит проверить

Четверг

Т-Технологии и «Точка»

Допэмиссию для покупки «Точки» оценили в 320 рублей за акцию – на 27% выше рыночной цены на момент определения условий. Премия уменьшает число бумаг для оплаты сделки и выгодна миноритариям. Дальнейший критерий – прирост прибыли на акцию

Евротранс

Минэнерго предложило временное управление сетью «Трасса», официального решения пока нет. Сохранение заправок не гарантирует возврата долга: план расчётов с кредиторами не раскрыт. Рост котировок отражает надежду на спасение, а не восстановление платёжеспособности

Пятница

МТС Банк

Менеджмент ставит доходность капитала выше роста кредитного портфеля и связывает выход на ROE около 20% скорее с 2028 годом. Клиентская база приблизилась к 7,5 млн человек, но её монетизация требует времени; ориентир стоимости риска на год остаётся около 8%

Эфир об облигациях

При ключевой ставке 14% длинные ОФЗ дают 16,2–16,8%, а корпоративная первичка почти закрылась. В эфире – риск предстоящего рефинансирования: кто способен погасить обязательства без нового займа. Также разобраны Сбер, Евротранс, банки и оценка Мосбиржи

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

На примере «Газпром нефти»

Суммарная мощность Московского и Омского НПЗ составляет 7,9 млн тонн бензина и 11,2 млн тонн дизеля. При работе предприятий на 100%, снижение выплат составит около 26,4 млрд рублей. Это практически 10% от полугодовой чистой прибыли.

Немного, конечно. Особенно, если мировая стоимость нефтепродуктов будет оставаться высокой. Но при снижении экспортной цены маржинальность переработки будет падать опережающими темпами.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин продолжает искать деньги. Теперь за счёт нефтяников: правительство предлагает с 2027 года изменить параметры топливного демпфера, сократив компенсации за поставки бензина и дизеля на внутренний рынок.

Напомню, демпфер компенсирует компаниям часть разницы между экспортной и условной внутренней ценой топлива. Государство доплачивает нефтяникам, чтобы продавать внутри страны было экономически интересно. Теперь внутреннюю цену в формуле хотят повысить. Соответственно, размер доплаты уменьшится.

Для бензина норматив на 2027 год предлагается поднять с 64,2 до 66,35 тыс. рублей за тонну, для дизеля — с 60,75 до 62,8 тыс. При прочих равных выплата сократится примерно на 1,46 тыс. рублей на тонну бензина и на 1,33 тыс. на тонну дизеля.

В бюджете выплаты по демпферу заложены на уровне 1,18 трлн рублей в 2027 году против ожидаемых 1,93 трлн в нынешнем. В 2028-м — 801 млрд. Конечно, всё сокращение объяснять новой формулой нельзя: здесь также заложены ожидания по курсу и экспортным ценам. Но для участника рынка важен сам факт ухудшения условий.

Особенно это касается «Газпром нефти» и «Башнефти», у которых большая доля переработки. Мы привыкли оценивать нефтяников через стоимость барреля и курс рубля. Однако для таких компаний экономика НПЗ имеет большое значение. Меньше демпфер — при прочих равных меньше прибыль и денежный поток.

Переложить потери на потребителя? Желание наверняка будет. Но государство одновременно требует сдерживать цены на АЗС и повышать их не выше уровня инфляции. Получается, бюджет экономит, а нефтяникам предлагают самостоятельно решить вопрос с выпадающими доходами.

Поэтому в инвестиционных историях это обязательно нужно учитывать. Хорошая отчётность этого года ещё не означает повторения такого же результата в 2027-м. Особенно если часть этой прибыли зависит от бюджетных выплат, правила которых государство в очередной раз пересматривает.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги днА:

IMOEX в минусе:
⬇️ 2277 🔻-2 пункт 🔻 -0,10%


🏦 Мосбиржа

Сентябрьский оборот вырос на 35,7%, хотя торги акциями сократились. РЕПО и срочный рынок поддерживают комиссии, но прибыль растёт слабее из-за снижения процентных доходов и увеличения расходов. Даже при повторении рекордной прибыли биржа оценена дороже банков по P/E

💻 Экономика ИИ

Подкомиссия правительства рассмотрела показатели внедрения ИИ: для нацплана подготовили более 170 ориентиров по 16 отраслям. Для акционера результат – прирост прибыли после всех затрат. Если внедрение состоялось, а экономика бизнеса не улучшилась, технология оплачена без отдачи владельцу капитала

🏗 Семейная ипотека

Сбер выдал в сентябре 302,8 млрд рублей по семейной ипотеке, ВТБ более чем удвоил выдачи к августу. Покупатели торопились до изменения условий. Для девелоперов это передышка: если будущие сделки прошли раньше, после всплеска последует слабый спрос

🔖 Длинные деньги

Новак призвал направлять долгосрочные сбережения в инвестиции и снижать зависимость предприятий от дорогих кредитов. Но кризис госдолга уже давит на корпоративные облигации. Пока финансовые власти не возвращают определённость, канал привлечения денег, который должен расширяться, сужается

📱 МТС Банк

Менеджмент ставит доходность капитала выше роста кредитного портфеля любой ценой; ориентир ROE около 20% связывает скорее с 2028 годом. Более дешёвые клиентские средства поддерживают маржу. Отдача зависит от монетизации клиентской базы и стоимости риска, ориентир которой на год – около 8%

🛒 Готовая еда

В 2025 году рынок готовой еды достиг 1,12 трлн рублей, но окупаемость вложений превышает десять лет. Сети борются за трафик и лояльность: прибыль должна приходить со всей корзины покупателя. Рост категории оправдает вложения, только если дополнительный заработок покроет производство, логистику и списания

🎬 Эфир об облигациях

Вышел выпуск о дорогом долге и риске дефолтов уже не только у слабых компаний. При почти закрытой корпоративной первичке впереди волна рефинансирования. Главный вопрос – кто способен вернуть долг без нового займа?

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Дефолты грозят уже не только слабакам? Что происходит с облигациями

Ключевая ставка уже 14%, но длинные ОФЗ снова дают 16,2–16,8%. Минфин не смог нормально разместиться, корпоративная первичка почти закрылась, а компаниям впереди предстоит большая волна рефинансирования

Главный вопрос теперь не в том, где дают высокую доходность, а кто вообще сможет вернуть долг без нового займа

В эфире также разобрали Сбер и микроэлектронику, ситуацию вокруг «Евротранса», свежие результаты ВТБ и Т-Банка, сделку Т-Технологий с «Точкой» и оценку Мосбиржи

Youtube
ВК Видео
Рутуб 
Дзен

Таймкоды:

00:00 – Почему ставка снижается, а деньги дорожают
02:52 – Корпоративные облигации и риск рефинансирования
04:42 – Сбер и большой проект в микроэлектронике
07:59 – «Евротранс» и сеть АЗС «Трасса»
11:00 – ВТБ: прибыль, эффективность и качество заработка
16:29 – Субординированные облигации ВТБ
17:37 – Т-Технологии, «Точка» и результаты Т-Банка
20:21 – На чём сейчас зарабатывает Мосбиржа
22:28 – Насколько дёшево оценены акции Мосбиржи
25:10 – Где может начаться волна дефолтов и как теперь выбирать облигации

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Зачем ритейлерам готовая еда с низкой маржой

В 2025 году готовая еда росла быстрее продуктовой розницы. Объём этого рынка достиг 1,12 трлн рублей с НДС. Продажи X5 в этой категории выросли примерно на 35%, до 216 млрд рублей. У «Магнита» прирост составил около 43%, у «Ленты» – 45%.

Однако быстрорастущая категория требует больших вложений. Её рентабельность по EBITDA в среднем по рынку не превышает 10% без затрат на аренду, а окупаемость инвестиций составляет более десяти лет. Короткий срок годности увеличивает потери. Оценочно списания составляют 9–11% против 3–4% в среднем по сети.

Частые поставки небольшими партиями удорожают логистику. Чтобы наращивать выпуск, нужны производственные линии, автоматизация и стабильное качество.

Готовая еда – не новый высокомаржинальный мотор прибыли. Здесь ритейлеры прежде всего борются за трафик и лояльность. Покупатель приходит за ужином, а вместе с ним может купить другие, более маржинальные товары. Экономический эффект возникает по всей корзине, а не только на полке с готовыми блюдами.

Крупные сети получают преимущество за счёт капитала: они могут финансировать новые мощности и выдерживать долгую окупаемость. Масштаб закупок и собственная инфраструктура дополнительно помогают удерживать затраты. Небольшому производителю с низкой рентабельностью финансировать расширение значительно сложнее.

Рост продаж готовой еды сам по себе не повод дороже оценивать акции ритейлеров. Сети тратят деньги на удержание покупателя. Для акционеров важно, чтобы дополнительная прибыль по всей корзине окупала вложения в производство, логистику и потери от списаний.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Главное из беседы с менеджментом МТС Банка

Роман Зильберман и Алексей Воробьёв – о стратегии, клиентах и финансовых ориентирах банка:

▪️Рост результатов связан как с низкой базой прошлого года, так и с изменением бизнес-модели. Приоритет банка – доходность на капитал, а не увеличение кредитного портфеля любой ценой.

▪️Менеджмент рассчитывает сохранять процентную маржу на сопоставимом с текущим уровне. Во II квартале она составляла 8,5%. Поддержку оказывают более дешёвые клиентские средства и приобретённый ранее портфель ОФЗ с эффективной ставкой около 20%.

▪️По итогам восьми месяцев клиентская база приблизилась к 7,5 млн человек. Благодаря сотрудничеству с МТС стоимость привлечения клиента за два года снизилась в десять раз.

▪️96% транзакций по картам проходят за пределами сервисов МТС. Банк рассчитывает зарабатывать на ежедневных платежах, остатках на счетах и продаже дополнительных кредитных и инвестиционных продуктов.

▪️Корпоративное направление расширяется. Банк ориентируется на заёмщиков из топ-250 компаний страны с кредитным рейтингом не ниже А и отношением чистого долга к EBITDA не выше 3,5. По словам менеджмента, каждая четвёртая компания из топ-250 уже является активным клиентом банка.

▪️По кредитным картам банк закрывал лимиты клиентам, которые постоянно пользовались льготным периодом и не приносили дохода. Это позволило высвободить капитал. Автокредитование пока остаётся экспериментальным направлением с постепенным расширением.

▪️Рост расходов на персонал связан с приобретением дочерних компаний, инфляцией и восстановлением бонусов относительно низкой базы. По итогам года менеджмент ожидает более сдержанной динамики затрат.

▪️Ориентир стоимости риска на год – около 8%. Рост корпоративного кредитования может способствовать её снижению, но быстрого сокращения показателя вдвое менеджмент не ожидает.

▪️Банк перешёл к списанию кредитов с просрочкой свыше года. По словам представителей банка, изменение подхода не потребовало дополнительных резервов: они уже были сформированы.

▪️В работе около 300 инициатив по ИИ. Часть уже применяется в обслуживании клиентов, взыскании задолженности и внутренних процессах. До конца года банк рассчитывает показать первые функции с ИИ-агентами в приложении.

▪️ЭКСИ-Банк намерены присоединить к МТС Банку после решения вопросов технологической миграции. Страховую компанию приобрели за 650 млн рублей; расчётный срок окупаемости сделки менеджмент оценивает примерно в 18 месяцев.

▪️На базе приобретённого платёжного сервиса банк планирует развивать более дешёвые QR-платежи и встраивать их в приложения «Мой МТС» и «МТС Деньги».

▪️2027–2028 годы менеджмент рассматривает как период монетизации выросшей клиентской базы при отсутствии крупных внешних потрясений. Выход на рентабельность капитала около 20% связывает скорее с 2028 годом.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Вице-премьер Александр Новак:

Для дальнейшего масштабирования производств и технологий необходимо расширять источники капитала. Задача – направлять долгосрочные сбережения в инвестиции и снижать зависимость предприятий от дорогого банковского кредита.

Поспорить не с чем. За последние несколько лет корпоративный рынок облигаций стал отличной альтернативой банковскому кредиту. Его объем вырос с 34,4 млрд в 2021 году до 66,2 млрд в 2025. Многие компании получили возможность привлекать займы на более выгодных условиях, а граждане – получать высокий относительно банковского вклада процент.

Безусловно, такую тенденцию необходимо развивать и дальше. Но что творят Минфин с ЦБ? Своим бездействием они обвалили рынок госдолга. Теперь кризис на нем перекинулся на корпов. С рынка побежали деньги, поскольку никакой определенности финансовые власти обеспечить не могут. Они даже не пытаются решить проблему и делают вид, что ничего страшного не происходит.

И как в таком случае можно трансформировать долгосрочные накопления граждан в инвестиции? Никак. Сейчас ситуация хуже, чем была при ключевой ставке в 21%.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Семейная ипотека: первые итоги сентябрьского ажиотажа

ВТБ сообщил, что в сентябре количество и объём выдач семейной ипотеки выросли более чем вдвое к августу. Клиенты заключили свыше 3,4 тысячи договоров почти на 23 млрд рублей. Для банка это второй по величине результат года после январского пика.

У Сбера сентябрь стал рекордным с начала года: банк выдал семейную ипотеку на 302,8 млрд рублей. Причём только 30 сентября оформили 7,4 тысячи кредитов на 46,6 млрд – по сообщению банка, это максимальный дневной результат за всю историю программы.

Оба банка связывают всплеск с изменением условий семейной ипотеки с 1 октября: покупатели торопились оформить кредит по прежним правилам.

Похожая динамика уже была в этом году. После январского и июньского пиков выдачи в следующем месяце заметно сокращались. 

Для застройщиков сентябрьский ажиотаж – передышка. Если будущие сделки прошли раньше, после всплеска последует довольно слабый спрос. Устойчивость продаж будет зависеть от того, сколько покупателей смогут покупать жильё по новым условиям.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией